太平洋证券-东易日盛-002713-深度报告：先发优势叠加集中度提升的巨大空间，未来看五百亿市值！-180204

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        东易日盛业绩增长稳定，传统  A6  业务持续扩张，行业空间巨大，集中度仍然较低。公司营业收入增长稳定，2016  年同比增长  33%。公司是行业内少有的全国扩张的企业，过去几年传统业务  A6  直营门店保持  15-20  家/年增长，客单价稳步提升。行业来看，2016  年行业总产值达到  1.78  万亿，但由于重服务，产品和施工流程过于非标，严重依赖人等因素，行业集中度较低，CR50  仅  2.65%。
        家装行业进入整装时代，速美业务有望放量增长。一站式整装成为行业趋势，一定程度的标准化硬装+全屋定制家具的结合能在家装产品的标准化、可复制化和消费者个性化需求之间找到比较好的平衡点。速美标准化套餐结合以“DIM+数字化设计系统”为核心的信息化系统，为家装产品标准化和快速复制奠定了基础。
        公司综合优势突出，有望在众多家装企业中脱颖而出：（1）东易日盛的服务对象覆盖中小户型刚需、中大面积改善需求，以及别墅等大宅装修，满足消费者全方位需求；（2）以  DIM+系统为核心的信息化系统，实现高效运营，目前交付周期行业领先；（3）建立智能物流仓储管理平台，提供高效物流配送服务；（4）是行业中唯一完美整合定制家具的家装公司，自有木作工厂无毒工艺领先，配套整装服务，满足消费者一站式需求，提升客单价；（5）F2C  工厂直采实现规模效应，降低成本，产品套餐化在一定程度上降低供应链管理难度，增加产品和服务的可复制性。
        链家入股，业务协同效应有望显现。链家已经成为公司第二大股东。链家作为目前地产服务的最大流量平台，有望为东易日盛打开获客通道，而获客成本过高也是行业其他竞争对手最为头痛的问题之一。我们以北京二手房市场为例来计算，链家导流或可为东易日盛带来至少  24  亿二手房装修订单。另外在新房和长租公寓方面，公司也有望与链家发挥协同效应。
        行业集中度提升刚刚开始，未来看  500  亿市值：从行业来看，我们认为目前家装行业正处于集中度加速提升的初期阶段，未来空间巨大，公司目前交付时间全行业最短。我们认为由于家装行业存在着重服务和流程复杂等特点，先发优势巨大，形成规模后品牌壁垒较高，可以给予至少  33  倍的估值水平，目前市值  72  亿，我们认为公司的第一市值目标位为  100  亿！从中长期来看，目前住宅装饰市场  CR50  为2.6%，东易日盛作为龙头，市占率仅为  0.2%，未来随着行业集中度的提升，我们看好龙头集中度提升至  1%以上的水平，未来市值有望达到500  亿！
        投资风险：订单不及预期，房地产景气程度低于预期