天风证券-曲美家居-603818-股权激励显信心，渠道拓展顺利，维持买入评级-180204

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        事件：
        公司公告  2018  年限制性股票激励计划（草案），拟以  6.76  元/股的价格向57  名对象授予  763  万股，占公司总股本的  1.58  %
        点评：
        本次计划拟授予的限制性股票数量为  763  万股，占公司总股本的  1.58%，授予的激励对象总人数为  57  人，包括公司董事和高级管理人员、部分中层管理人员及核心技术（业务）骨干。激励对象自获授限制性股票之日起  12  个月内为锁定期，在满足解锁条件下分三期按  30%、30%、40%解锁，解锁条件为：2018-2020  年营收同比增速分别不低于  25%、25%、25%，对应2018-2020  年净利润同比增速分别不低于  20%、20%、20%。
        2017  年公司在渠道拓展上颇有建树，传统渠道方面，原有“你+生活馆”和  B8  定制店面拓展顺利，截止  17  年三季度分别新增  40  多家、60  多家，我们预计  17  年全年“你+生活馆”将新增至  65-70  家门店，B8  定制门店将达到  200  个独立店和  200  个店中店左右。我们认为  “你+生活馆”与  B8定制门店数量不多，仍有空白城市入驻以及原有城市持续加密的开店空间，能支撑未来收入高增长。此外，17  年下半年公司针对四五线城市空白市场推出“你+生活馆”的下沉版本“居+生活馆”，  “居+生活馆”在延续曲美产品传统优势的同时，设计和板材更加简化，价格契合四五线消费水平，预计  2018  年起每年将新增门店  100  家左右，我们认为“居+生活馆”将成为公司重要新收入增长点。大宗渠道方面，除万科、恒大以外，17  年公司新拓展了碧桂园、绿城、绿地等大地产公司的合作，多渠道协同发展，助力公司打开收入增长空间。我们认为，此次激励彰显领导层对公司未来发展的信心，激励对象面向中高层员工，有助于调动员工积极性，吸引和留住核心员工与公司共成长，从而进一步促进公司发展。
        目前“你+生活馆”已进入  2.0  版本，在原有  1.0  版本的基础上实现了产品优化，样板间精细化以及加大软装产品的展示比例，意在一站式解决消费者所有需求。“你+生活馆”2.0  版本是公司应对房地产市场销售下滑所推出的原有店铺优化方案，基于生活馆和  OAO  模式的结合，增加产品系列和软装家具，给予消费者更多选择空间，有助于提升消费满意度，从而带动客单价持续提升。2018  年公司河南和江苏两座新工厂预计投产，原有工厂均位于北京，新工厂更加靠近人力成本洼地、市场及原材料基地，能有效降低生产成本，更能缩短运输时间，给予消费者更优的服务体验，提升消费者粘性。
        我们预计公司  2017-2018  年  EPS  为  0.49  元，0.66  元，当前股价对应  PE  为25  倍、19  倍，考虑到公司股权激励彰显信心，渠道下沉及成本降低红利逐步释放，未来业绩具备持续高成长的潜力，维持“买入”评级。
        风险提示：渠道下沉不达预期，房地产销量下滑。