安信证券-国防军工行业每周观点：重申重点关注1~2月军工行情，18年板块预计将呈现基本面变化和阶段性行情-180204

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        每周回顾：
        本周中证军工(7937.97，-7.63%)，上证综指(3462.08，-2.70%)。
        本周板块融资余额比上周减少  7.19  亿元至  413.43  亿元。
        ■行业阶段观点：
        1、中航军  B  和军工  B  级当前净值分别为  0.252  元和  0.329  元，净值杠杆分别为  5.0  倍和  3.2  倍，预计军工指数分别下跌  0.2%和  5.80%将触发下折。军工板块共有  6  支分级基金，集中成立于  2014  年与  2015  年，分别是富国中证军工、鹏华中证国防、前海开源中航军工、申万菱信中证军工、易方达军工、融通中证军工，截至  2017Q4  基金净值分别为113.3  亿、79.4  亿、57.2  亿、19.3  亿、4.2  亿、1.5  亿，合计  274.7  亿，平均仓位  93.8%。对军工板块分级基金历经的  5  次下折进行统计，下折前  20、10、5  个交易日，中证军工指数平均下跌  26.7%、14.6%、10.3%，下折后  5、10、20  个交易日，中证军工指数平均上涨  7.0%、13.3%、13.6%。我们认为：①下折前指数短期跌幅较大，更多是受情绪面恐慌所致；②下折后暂无再次下折风险，由于分级  B  的杠杆属性，可能出现较高风险溢价机会；③下折后，由下折带来的军工行业利空因素消除，很快即回归行业基本面，对行业无实质性影响。
        2、本周军工板块再次大幅调整，主要源于跟随市场调整、市场担心个别个股股权质押比例过高及个别分级基金下折的风险带来的恐慌。目前中证军工指数创  14  年  9  月份以来  3  年  5  个多月的新低，考虑到  18年较  16、17  年行业基本面的改善，且估值上也更有优势，且公募基金重仓持股比例创四年新低，军工板块存在反弹的可能性，当前时点提供了较好的配置机会。07  年以来除  16  年熔断外，1-2  月因春季行情因素，中证军工指数均跑赢上证综指，可重点关注  1-2  月军工板块的投资机会。
        3、18  年军工行业基本面存在较大改善。考虑到军品交付  5  年周期前松后紧、军改影响逐步削弱带来订单补偿性增长、预计  18  年军费  7.2-7.5%左右的增长等，预计  18  年将是军工订单大年，订单增长率或将呈现较大增长，近期部分军工上市公司的订单公告或业绩预告，基本可反映军改影响逐步削弱的积极变化，而即便  16、17  年，以航天和电科为代表的军工集团近三年一期的收入增速/利润增速仍分别为  16.6%/9.4%、17.3%/25.7%、12.1%/9.4%、9.5%/12.3%，预计  18  年军工行业整体增速将达到  15%以上，甚至更高。此外，军民融合、科研院所改革等军工体制改革将继续深化，与上市公司的相关度或将有所提高，一季度往往存在较强的政策预期，近期军民融合等相关政策不断出台，关注军民融合政策的深入推进及国家级军民融合基金成立等。
        4、估值依然是  18  年军工板块的核心考量因素。经过  2  年多股价深度调整，对应  18  年行业动态估值水平在历史估值中枢  50  倍以下，具备向上运行空间，部分公司估值甚至已经达到  20-30  倍，已具备投资价值。但军工行业估值较  A    股其他行业仍较高，高估值将限制反弹幅度，18年或将呈现明显的阶段性行情。
        5、18  年我们建议关注两条投资主线：优选以航空装备为主弹性较大、估值合理、基本面向好的公司，组合关注调整较多、低估值、高增长的军民融合标的。
        建议重点关注：【中航光电】、【中直股份】、【中航沈飞】、【中航机电】、【内蒙一机】
        ■风险提示：估值相对其他板块高企；武器装备建设、军队体制改革、军工体制改革等进展低于预期；周边局势走向与市场预期有较大差异