天风证券-长亮科技-300348-银行核心业务系统龙头，战略卡位价值应予重视-180205

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        银行核心业务系统龙头企业，过去五年内生收入复合增速  30%+
        公司是中国银行核心业务系统龙头企业，自成立以来一直专注于银行  IT  特别是核心模块核心业务系统领域，注重产品研发和创新，银行  IT  收入占比2016  年超过  80%。除此之外，公司亦在泛金融领域有望布局涉足。公司是高成长典范，参考母公司报表，过去五年内生收入复合增速  30%+。
        以平安、微众银行为标杆案例复制，收入有望实现  40%左右高增速
        根据  IDC  的预测，中国银行业  IT  解决方案未来三年复合增速超过  20%。考虑软件支出比例提升和核心业务系统模块更新周期，我们判断中国银行核心业务系统未来三年增速超过  25%。
        公司成立以来一直注重产品研发和创新，近年来产品力更获得互联网巨头（微众银行）和全国性商业银行（平安银行）认可。我们认为，在产品环节，公司与国际巨头相比在互联网银行领域甚至领先。而与此同时，公司客户  85%仍为城商行等，但整个银行业  IT  支出  70%以上由国有行等贡献。
        基于此，我们看好公司市场份额提升，在股份制银行领域取得持续突破。受益于市场高增长（25%+）和份额提升，银行  IT  收入有望保持  30%+高增长。考虑泛金融和海外业务放量，我们判断整体有望实现  40%左右高增速。
        软件代码背后是对行业的深刻理解，金融科技核心资产价值应予重视
        此前，恒生和金证作为券商  IT  行业两大公司，已分别与巨头实现深度合作。银行业是比证券行业更大的一个市场，上市公司层面银行业  2016  年收入是券商的  14  倍。。
        公司核心业务系统是银行  IT  架构的核心，同时公司在行业内地位显著，先后承建微众银行、平安银行的核心系统。我们认为，软件代码背后体现着公司对银行业的深度理解上。这一核心价值，是其他跨界厂商包括互联网巨头在内所无法替代的，也绕不开的。
        首次覆盖，给予“买入”评级
        根据业绩预告，公司  2017  年净利润约  8000  万元，剔除海外业务亏损，预计主业实际净利润应约  1.1  亿元，对应净利率  12%。展望  2018  年，考虑收入高增长，预计  2018  年实际净利润约为  1.6  亿元。
        考虑海外业务亏损，2018  年报表净利润约为  1.5  亿元。基于此，预计2017-2019  年  EPS  为  0.26/0.50/0.69  元，考虑主业成长性和稀缺价值，结合  PEG  估值法，给予目标价  22  元，对应  2018  年估值  44X。
        风险提示：银行  IT  行业增速低于预期、公司海外业务发展进程低于预期