中泰证券-策略周报：二月春风依旧在-180205

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        核心观点：    
        对美股市场大跌的点评：  
        从点数来看，周五道指跌了666点，是从1910年以来，美股历史第六大跌幅，但是此前五次指数最高的也就08年1万多点，现在是从2万五千点下来，从涨跌幅来看，-2.54%在历史排名486位，更像是牛市的获利回调，因为牛市获利盘足够大的情况下，大涨大跌比较常见。06年至今美股跌幅超过2%有113次，对应下一交易日A股跌的次数73次，平均涨跌幅-1.3%，A股具有明显的跟随效应，但是具体表现来看，低开高走的情况居多，更多的是情绪面影响，另外一个就是国内加息预期抬升。  
        1.过去一段时间以来，全球经济复苏、通胀预期回升，各国央行纷纷步入货币收缩周期，欧央行宣称从2018年开始月度QE规模从600亿欧元降至300亿欧元，日本央行的资产购买速度也在悄悄下滑。全球央行从量化宽松转向量化紧缩，但是全球股市却出现了背离式的上涨，近期的调整仍然属于对这段背离的一种修复。  
        2.一直以来，美国失业率与核心PCE的关系并不明显，市场一度认为菲利普斯曲线已经失灵，但是2017年以来，工资增长开始有所恢复，二者相关性开始逐渐增强，周五非农数据出来，工资增速非常明显，加剧了市场对加息的预期，美联储收紧货币政策的速度可能快于此前暗示的水平，最新数据显示，3.21加息预期93%，6.13加息预期接近60%。  
        3.  此前美股的快速上行一定程度上反映了过于乐观的盈利预期和税改预期，近期美债收益率大幅上行之后，市场关注点开始从经济复苏和税改转向利率上行对实体的冲击，而且利率上行过快，过去几年依赖发债回购推升估值的逻辑也遭到破坏。  
        4.  与此前几轮泡沫破灭相比，美股调整幅度不算大，加之市场对美股见顶的风险一直谨慎，我们认为美股还没有见顶；从我们跟踪的期限利差的指标来看，从2000  和2007年美股牛市终结的时候，期限利差都处在很低的位置，目前来看还有一定空间。背后的逻辑是短期利率提升抑制估值，而长期利率对实体经济产生拖累之后，上行速度放缓，抑制盈利，对股市形成双杀。  
        对A股市场的展望：    
        对国内市场，开年以来，市场快速上涨，可能与新的增量资金入场或即将入场的预期有关。此前我们跟踪的一些量价指标有所失效，也是因为我们低估了增量资金入场的速度，目前来看，短期资金流入明显放缓，同时，监管层面去杠杆和年报业绩踩雷纷纷爆出，市场风险偏好回落。考虑到春节因素，2月只有15个交易日，短期市场情绪估计仍偏谨慎，整体震荡修复为主。  
        然后从行业轮动的角度，我们发现，每一轮房地产周期的后半段，股市的轮动都有一定的共性。目前我们处在06年以来第四轮房地产周期的尾部阶段，过去这个阶段表现最好的板块一直是金融、地产和消费。另外，如果对比10-11年行情，基本上都是从金融地产，再到周期，再到消费的顺序传导，事实上，如果不考虑供给侧改革和金融监管带来的扰乱因素，16-17年A股的行业轮动特征也是符合经济周期规律的，但是与过去不同的是，10-11是产能扩张的尾部，当时周期板块表现最好的是有色、机械，现在是产能收缩的尾部，表现最好的是行业产能调整最充分的钢铁、煤炭，市场买周期股具有一定的惯性思维。  
        最后再说一下股市的春节效应，我们周五晨会聚焦也详细的复盘了一下，从历年春节前后的行情表现来看，春节前后五个交易日股市上涨的概率在80%-90%之间，平均涨幅在2%-3%左右。风格指数方面，节前金融、周期板块上涨概率相对较高、平均涨幅最大；节后风格偏向消费类板块。  
        行业配置：    
        配置思路上，我们仍然看好金融、周期板块。宏观层面，1月PMI显示经济继续处在景气区间，经济指标快速下行的风险暂时看不到，此外，美元近期持续走弱也带来周期品的做多机会。流动性层面，随着定向降准实施，以及临时准备金动用安排，2月资金面相对乐观，利率有望短期企稳，这有助于市场风险偏好的修复，前期超跌的绩优成长股也有望迎来反弹。  
        风险提示：经济断崖式下跌，监管超预期，汇率大幅贬值，资金面收紧超预期