中泰证券-非银金融行业周报：保险估值与价值确定性增长背离，持续关注大券商-180204

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        投资要点
        核心观点：基于明年价值和业绩增长的“确定性”和“弹性”，经历调整的保险股理应具有配置和持有的“底气”。转型保障是保险基本面提升的根本逻辑，在一以贯之的监管以及“偿二代”要求之下，保险公司有充足动力继续提升保障型产品占比，在消费升级、家庭保障意识提高之下，保障产品需求空间大。大券商资本实力雄厚，有望受益于多层次资本市场建设配套逐步落地，以现代化投资银行业务为核心，带动多业务发力，提升  ROE水平，带动估值中枢上移，大券商资本金以及业绩支撑分类评级向好，行业集中度有望提升，建议关注龙头大券商以及单项业务能力突出的、弹性较高的中小券商估值提升。
        券商数据：本周两市日均股基交易额合计为  5,034.22  亿元，周环比-7.3%，截止  2018  年  2  月  1  日，两融余额  10669.60  亿元，周环比-1.37%，证监会本周核发  IPO    4  家，募资  51  亿元。据上海证券报报道，本周五，沪深交易所联合举办股票质押式回购业务的培训会，梳理了场内股票质押式回购业务存在的主要问题，明确“新老划断”原则以及新规过渡期间的衔接安排，并要求各家券商排查风险隐患，在过渡期间参考新规展业，不得趁机实施“规模冲刺”。投资要点：我们持续看好龙头大券商资本实力，建议关注自营投行业绩提升：投行  IPO  常态化发展、再融资规模稳定回升，多层次资本市场建设过程中，券商直接融资业务受益，定价权提升，同时自营PE  投资潜在标的以及退出渠道增多；“大资管”统一监管：通道业务严格受限，券商资管回归本源，产品净值化转型，投资理念向资产驱动负债转型；其他：经纪+信用+财富管理业务作为券商客户基石，结构悄然发生演变，“通道”依赖度降低，资本实力+专业化投研能力重要性提升。
        保险数据：四家公司全年寿险保费符合预期，保障占比升势之下新业务价值增长预计强劲。受全年保费完成情况与  134  号文影响，单月保费增减不一。行业前  11  月寿险保费增速为  21%，行业集中度继续提升。行业  1-11月寿险累计原保费收入  24914  亿元，同比增长  21%。行业集中度提升趋势不改，1-11  月四家上市保险公司原保费收入占比  45.2%，较  2  月低点  38.3%提升  6.9pct，规模保费占比由  2016  年  2  月低点  30.9%持续提升至  42.3%，在转型保障大背景下，具有代理人渠道优势的上市大保险公司具备明显竞争优势，预计集中度将进一步提升。投资要点：①寿险消费升级持续（保险覆盖程度仍低+长期保障型产品大有可为+渠道发展换挡）、②价值增长确定性（内含价值  20%增长中枢）、③业绩增长弹性（准备金因素提升业绩弹性、剩余边际摊销贡献稳定利润、保险股股息率提升），是我们继续看好  2018  年保险股投资机会的主要逻辑。  得益于长期保障型产品占比提升，上市保险公司未来三年将获得确定性的内含价值增长，在内含价值预计回报与新业务价值创造的稳定贡献之下，内含价值未来将获得  15-20%的稳定增长中枢。目前上市四大保险公司平均  pev  估值为  18pev1.1  倍多，仍处于较低水平。若以至少三年作为持股周期投资于保险股，获取内含价值内生增长的复利收益，我们认为保险股估值望继续提升至  1.5-1.7  倍！
        投资建议：在金融监管之下尤其看好资本实力雄厚的的大券商，如中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券，同时建议关注资管特色券商招商证券。继续看好保险股趋势性行情，估值仍有较大提升空间，新华、人寿、平安、太保四大保险公司全部看好。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会，建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。
        风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。