国海证券-新天科技-300259-动态研究：智能“水表﹢气表”双轮驱动，业绩高增长可期-180205

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        投资要点：
        智能气表行业新秀，产品已获大客户批量应用。公司智能气表业务起初仅为配套智能水表销售，近年来公司通过加大研发投入以及市场拓展，目前产品已在华润燃气、港华燃气等全国性燃气公司大批量应用。受国家煤改气政策推进以及智能燃气表迭代需求驱动，2017年公司智能气表业务营收预计同比增长100%，达到1.5  亿元。从市场竞争格局来看，公司智能气表产品以远传表为主，具备深厚技术底蕴，产品性价比较同行具备一定优势；公司于2016  年12  月入围国内第一大燃气集团华润燃气采购目录，截至2017  年7  月已与华润50  多家燃气公司初步达成业务合作。随着公司产品在大型燃气公司的批量应用，预计智能气表业务有望持续大放异彩。
        客户结构优化+技术助力，智能水表增长迅速。我国水表智能化渗透率约为20%，根据《水表行业“十三五”发展规划纲要》指出，“十三五”期间智能水表销售收入占全部水表销售比例需达到40%，对应增量市场空间近400  亿元；公司是国内智能水表龙头企业，产品市占率在10%左右，业绩有望充分受益行业增长。2017  年，公司智能水表开始在大型水务集团加速应用，下游客户结构进一步优化；同时公司基于NB－IoT  技术的智能水表已向市场推广应用，高度契合智能水表技术发展趋势；此外，公司智慧水务解决方案已开始贡献业绩，能够有效提高下游水务集团客户黏性。我们认为，随着水表行业智能化率提升以及物联网技术在水表行业加速渗透，公司智慧水表业务存在较大增长空间，未来业绩有望稳步发展。
        智能节水市场空间广阔，有望成为公司业绩增长点。我国目前灌溉利用系数为0.53，较西欧国家0.7-0.8  的灌溉系数存在较大差距；2017  年1  月出台的《“十三五”新增  1  亿亩高效节水灌溉面积实施方案》明确提出“十三五”期间新增高效节水灌溉面积  1  亿亩，对应总投资额约为1279  亿元。公司智能节水业务已在河北、河南、内蒙、新疆、甘肃、贵州、云南、广西等地开始批量推广应用，2017年已开始贡献业绩，未来有望成为公司利润的增长亮点。
        股权激励大概率解锁，外延并购成效显著。公司于2015  年6  月实施限制性股票激励计划，向李健（董事）、杨冬玲（董秘）授予358.7万股限制性股权，授予价格为6.95  元/股（复权后）。公司限制性股票激励最后一个解锁期将于2018  年6  月解锁，解锁比例为30%，解锁条件为2017  年归母扣非净利润达1.5  亿元，我们预计公司大概率达到解锁条件，将对公司管理层形成良好激励。此外，为提高募集资金使用效率，完善产业布局，公司变更部分定增募投项目实施方式，作价1.05  亿元收购流量计领域领先企业上海肯特75%的股权，加快公司智慧水务项目的应用推广和达产进度，有效缩短智慧水务部分产品的研发周期，预计将对公司业绩产生积极影响。
        首次覆盖给予公司“增持”评级：预计公司2017-2019  年净利润至157  百万元、216  百万元、282  百万元，对应EPS  分别为0.29  元/股、0.41  元/股、0.53  元/股，按照2018  年2  月2  日收盘价8.60  元计算，对应PE  分别为29、21、16  倍。公司是国内智能水表龙头，同时智能气表业务初现峥嵘，未来业绩有望持续高增长；公司目前股价较定增价格存在倒挂，具备较好的安全边际，首次覆盖给予公司“增持”评级。
        风险提示：智能气表业务增长不及预期；智能水表行业增长不及预期；智能水表行业竞争加剧；智能节水业务发展不及预期；智慧水务项目进展不及预期。