安信证券-建筑行业周报：建筑估值优势突出，年报预增比例较高-180204

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        核心观点：
        ■行业及政策动态：1）江苏省财政厅印发《江苏省PPP  融资支持基金实施办法》，该办法自2018  年2  月1  日起施行；2）1  月30  日，雄安发布网讯，发改委办公厅等联合发布通知，确定在河北省雄安新区白洋淀上游、内蒙古自治区浑善达克沙地、青海省湟水流域开展新建规模化林场试点，试点期限为2018~2025  年。
        ■建筑行业低估值凸显，无需对2018  年建筑行业过度悲观。根据Wind流通市值加权平均各行业涨跌幅数据显示，建筑行业（SW）2018  年1月涨幅为+2.0%，在申万28  个一级行业中排名第12  位。从建筑行业1月涨幅超过10%的公司来看，PE  估值（2018E）低于20  倍的公司占比达到50%，主要为建筑央企，其中葛洲坝涨幅达到+15.98%、中国建筑+12.20%、中国化学+11.41%、中国交建+10.94%、中材国际+10.62%。我们仍然维持2018  年初至今多次强调的观点，即需要高度重视建筑央企及低估值建筑标的价值修复的投资价值。我们认为尽管目前压制建筑行业的一些关键因素如投资增速下行、市场资金利率水平上行及PPP  整顿规范等仍未显著出现边际拐点，但当前行业整体PE  估值15.90  倍（TTM）仅高于银行，已经充分反应出悲观预期下估值下行的结果。尽管由于PPP整顿规范及严控地方政府债务导致市场对于2018  年基建投资增速预期较低，我们认为由固定资产投资形成的固定资本形成总额仍会是今年GDP结构中拉动增长的主要因素，因此无需对2018  年建筑行业需求端过于悲观。
        ■超6  成公司发布业绩预告，发布业绩预告企业中约8  成预增。我们汇总建筑行业企业2018  年业绩预告情况，截至2018  年2  月2  日，申万建筑124  家公司中已有83  家发布2017  年业绩预告，占比约67%；在83家发布业绩预告的公司中，66  家公司明确为业绩预增，预增比例（占已发布企业）约8  成。66  家预增企业中，35  家业绩增速下限在30%以上，占已发布业绩预告企业的42%，园林工程、专业工程和基础建设三个子板块业绩预告增速下限在30%以上的有12  家、10  家和7  家。从年报业绩预告情况来看，建筑行业2017  年业绩表现上乘，尤其园林工程和基础建设板块，受益PPP  推动业绩高增比例较高；同时，专业工程板块国际工程企业业绩表现上乘，主要受益于国际需求趋暖和一带一路推进。
        ■建议关注业绩预增较高，动态估值较低，风险逐步释放的园林工程。本周我们外发报告《被忽视的成长，园林工程投资逻辑再梳理》报告发表了对园林工程板块的四点判断，1）园林工程板块中小标的资产负债率低，现金收入比高，PPP  规范资本金创投后，该类公司在PPP  项目操作上更具空间。2）园林工程标的在手订单充足，中小企业业绩弹性很高。在我们筛选的21  家企业中，不考虑框架协议，15  家公司订单收入比3  倍以上，根据WIND  一致预期，13  家公司PEG  低于0.5。3）园林工程2017  业绩高增确定，估值优势突出。园林工程11  家发布业绩预告，5  家业绩下限在50%以上，10  家业绩正增长；8  家2017  动态PE  在18-24  倍区间，7  家公司2018  动态PE  在13-16  倍区间。4）2017  年4  季度，基金对园林工程持仓处于低位。由于对PPP  规范风险担忧情绪影响，基金对建筑装饰行业配置降到近年的历史低位。建议关注园林工程板块，公司层面建议关注东方园林、蒙草生态、东珠景观、岭南园林等。
        ■风险提示：经济下行风险、PPP  推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等。