安信证券-固定收益主题报告：2021年以来终止发行的公司债有何特点？-210810

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■2021年以来交易所终止公司债项目有六个特点，（1）终止数量和金额远超去年同期，5月以来增加尤其明显。

2021年1-7月，上交所和深交所公司债累计终止项目196个，金额3316.9亿元，比2020年同期多206.3%、214.8%。

其中5月以来项目终止明显增多，5月-7月终止项目数均为去年同期2倍以上。

（2）以私募债为主，数量占比超七成。

（3）终止项目发行人集中于中低评级，AA、AA+各占58.8%、32.4%；（4）终止项目超七成来自城投平台，6月为城投项目终止小高峰。

1-7月交易所终止城投公司债项目141个，金额2473.9亿元，分别占终止项目总数的71.9%、74.6%。

其中6月为城投项目终止小高峰，单月终止项目44个，环增29.4%，占1-7月的31.2%。

（5）终止城投项目以区县平台为主，集中于弱资质区域。

终止的城投项目中，区县平台占66.0%，其中50%的区县项目2020年一般公共预算收入规模低于50亿元，财政自给率、负债率、债务率等指标也相对较弱。

（6）终止项目涉及的产业主体中，国企占比较高，建筑装饰行业占比最高。

终止产业债项目数量排名前三的行业为建筑装饰（9个）、休闲服务（5个）及交通运输（4个），各占16.1%、8.9%、7.1%。

■我们对终止公司债项目最近一次反馈意见进行梳理归纳，可以发现：（1）交易所较为重视信息披露的完整程度，尤其是会影响到发行主体偿债能力的重要科目或事项。

在偿债能力相关的问题中，最常见的是要求发行人结合公司自身经营情况，例如业务规模、营业收入、资产负债构成、非经常性损益、净利润、现金流、应收账款回收等情况，量化分析偿债资金来源、可行性和偿债安排。

常见需要补充披露的信息包括有息债务、担保代偿、经常性损益、上市子公司股权质押等。

资金用途方面，交易所强调各发行主体要根据自身情况审慎决定发债的规模，要求披露详细的募投项目情况。

往来款方面，关注其他应收款的分类依据、非经营性往来占款或资金拆借、主要对手方基本情况和关联关系等。

（2）针对城投发行人，审核较为关注是否符合地方政府债务管理相关规定。

反馈意见多次提到要求发行人检查业务是否符合《预算法》、《国务院关于加强地方政府债务管理的意见》及《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》等关于地方政府债务管理的有关规定，关注重点包括基础设施代建、土地一级开发业务，以及与政府部门资金往来等。

■风险提示：数据统计具有不完整性，监管政策调整超预期等。