浙商证券-A股市场产业链和估值周报：短期回调不改中期向好态势-180204

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        投资要点
        产业链数据综述
        （1）上游，WTI  原油价格大涨至65.45  美元/桶。上周，WTI  原油价格环比下跌1.0%，动力煤价格环比上涨2.2%。上周，铅、锌价格环比上涨1.0%、2.3%，铜、铝价格环比下跌0.3%、2.1%，铁矿石价格环比持平。上周，小麦价格环比上涨2.2%，大豆、棉花价格环比下跌0.5%、2.1%。
        （2）中游，水泥价格回调持续4  周。上周，螺纹钢价格环比持平；水泥价格指数环比下跌0.7%，玻璃价格环比下跌0.1%。上周，LLDPE、PVC  价格环比上涨1.2%、8.6%，天然橡胶、甲醇价格环比下跌6.4%、6.4%。上周，台湾电子行业指数环比上涨0.2%，费城半导体指数环比下跌4.6%。上周，BDI  指数环比下跌10.2%，BDTI  指数环比下跌3.1%，CCFI  指数环比上涨1.1%。
        （3）下游，地产销售继续分化。上周，30  城市商品房整体成交面积环比持平，一线城市成交面积环比上升15.7%，二三线城市环比下降3.3%、3.1%。上周，农产品批发价格指数环比上涨1.3%，猪肉价格环比下跌0.1%，猪粮比7.65。
        行业估值综述
        纵向对比过去10  年估值数据；通信行业市盈率估值处于相对高位，家用电器和食品饮料行业市净率估值处于相对高位。
        行业配置建议
        A  股市场上周出现2018  年以来首轮回调。资金入市规模边际恶化，驱动上周市场出现普跌，上证综指下跌2.7%，沪深300、中证500、创业板分别下跌2.5%、5.9%、8.5%。市场调整，最直接的原因是增量资金入市速度下降。上周撰写策略报告《增量资金大举入市驱动A  股普涨》,指出散户投资者、机构投资者、海外投资者均在1  月份出现大幅增持；数据显示，新增融资余额、基金认购份额、陆股通入市净额数据较2017  年月度均值分别增长761%、166%、96%。纯粹的资金驱动，势难持久，上周数据较前周出现边际恶化。其中融资余额上周净减少124  亿，前周净增加132  亿，2018  年以来首次由正转负；陆股通净入市规模下降4  亿，前周净增加102  亿，也是2018  年以来首次出现下降。纯粹由资金面驱动，行情难以持续；入市资金下降，驱动A  股出现整体回调。
        大小盘风格趋势不变。业绩驱动，大盘股表现强势，小盘股走势疲软，大小盘分化格局继续。回顾1  月份整体表现，沪深300、中证500、创业板分别实现涨跌幅6.1%、-1.0%、-3.9%，沪深300  指数继续大幅上涨，中证500  继续弱于沪深300，创业板继续出现明显下跌。回顾上周表现，沪深300、中证500、创业板分别下跌2.5%、5.9%、8.5%，趋势得到进一步验证。市场大小盘风格不变，沪深300  在上涨阶段涨幅更大，下跌阶段回调更小，表现明显强于其他中小盘板块。
        业绩是大小盘风格分化的核心驱动。大盘股业绩增长，确定性较小盘股更强，是大小盘表现分化的关键因素。大盘股的典型代表贵州茅台，在1  月31  日公布2017  年业绩预告，预计2017  年将实现归母净利润增长97  亿，同比增长58%。而创业板龙头乐视网，同样在1  月31  日公布业绩预告，预计2017  年将实现亏损116  亿，较2016  年的盈利5.55  亿出现大幅恶化，第四季度100  亿的亏损规模令人震惊。据我们统计，648家公布业绩预告的创业板上市公司，根据其公布的净利润上限和下限取平均值，再进行全部加总得到2017  年实现净利润规模912  亿；648  家创业板上市公司，2017  年预期净利润为912  亿，2016  年可比口径的净利润947  亿，同比-3.7%；即使剔除乐视网的数据，647  家创业板公司2016  年、2017  年分别实现净利润941  亿、1028  亿，2017年同比增长9.2%。回顾过去，可比口径计算，创业板在2016  年实现净利润增长37.0%，2017  年三季度增长6.9%，2017  年全年同比下降3.7%，业绩增速出现快速下滑，是小盘股边际走弱的核心驱动因素。
        国内经济短期回调。近期宏观和中观数据陆续公布，均显示国内经济正面临短期回调。宏观数据来看，无论是消费还是出口，月度数据均出现明显下滑。其中12  月社会消费品零售总额同比增速9.4%，前值10.2%；出口金额同比增速10.9%，前值12.3%。中观数据显示，工业企业无论是营收增速，还是利润增速，均出现趋势性调整；其中12月工业企业累计营收同比增长11.4%，在2017  年6  月触顶回落累计已有6  个月；12月工业企业利润当月同比增长10.8%，在2017  年9  月触顶回落已有3  个月。宏观经济整体回落，映射到中观企业，企业利润出现边际恶化，并在部分经营能力较差的中小企业上率先爆发，我们已经在1  月14  日策略报告《市场风格重归消费》上做出提示。最新数据进一步验证，1  月31  日公布的1  月份PMI  数据为51.3，前值为51.6，国内经济回调态势不变。
        全球经济中期复苏。全球经济复苏态势喜人，上周五美国就业数据公布，就业状况再超预期。美国最新失业率数据为4.1%，继续在2017  年以来最低水平；1  月份非农就业人口增加20  万，预期18  万；平均每小时工资同比增长2.9%，创2009  年以来最大增幅。美国经济的强劲反弹，已经引发海外投资者对通胀加速、加息提速的担忧，进而驱动上周美股出现首轮回调。
        行业推荐。在全球经济中期复苏的大背景下，我们对中国经济的未来充满信心，对中国股市保持积极乐观，回调都是配置机会。国内经济回调，风险正在释放过程中，我们继续重申配置结构的重要性，关注基本面良好、具有业绩支撑的行业，重点推荐银行、保险、家用电器、食品饮料行业。