国联证券-祁连山-600720-玉门关外马如龙，丝绸古道迎春风-180205

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        投资要点：
        坐拥丝路黄金通道，沿线投资有望发力
        甘肃位于丝绸之路经济带和新亚欧大陆桥经济走廊黄金通道，城镇化水平偏低，城镇基础设施仍然薄弱。2016年，甘肃和青海城镇化率仅44.69%和51.63%，远低于全国均值56.1%；铁路和公路单位国土里程相对较低，城镇人均道路面积、供水和供气等市政设施排名靠后，城镇化推动基建需求潜力较大。甘肃省固定资产投资主要依赖于基建，政策有望推动投资反转，我们预计2018年甘肃固投增速7%-9%，利好水泥需求量提升。
        竞争格局已然重塑，甘青龙头强者恒强
        2017年，甘肃生态环境保护整顿关停部分不合规产能，加速熟料产能出清316万吨。根据水泥协会“十三五”规划，甘肃省落后小产能有望进一步淘汰出清，行业产能利用率有望提升至84.6%，水泥需求向大厂转移，龙头企业强者恒强。公司作为甘青地区绝对龙头，水泥产品销路优于市场整体水平。错峰政策有望延续，利好区域水泥价格。当前甘青水泥价格处于洼地，春季开工带动需求提升，看多水泥价格上涨弹性。
        水泥涨价增厚利润，中建材整合存在预期
        受益于去年水泥价格上涨，公司2017年归母净利中值在5.91亿元左右，同比增长253.89%。对比行业单吨毛利和净利，价格上涨推动公司业绩弹性高。中建材集团旗下水泥资产在诸多省份存在重叠情况，中建材正筹划旗下同业资产重组。重组提升水泥市场竞争力，改善旗下公司盈利能力。
        盈利预测：预判区域固投反转提升水泥需求，供需趋向偏紧带动价格高弹性。预计2017-2019年公司EPS分别为0.77、1.05和1.22元。综合考虑PE和PB估值方法，给予目标价15.05元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示：1）固定资产投资不及预期；2）水泥价格不及预期；3）煤炭等原材料成本上涨风险。