国联证券-利尔化学-002258-草铵膦持续扩张助盈利超预期、广安项目不断推进-180131

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        事件：
        1月31日晚公司发布年报，2017年全年实现营业收入30.83亿元，YoY  +55.55%，归母净利润4.02亿元，YoY  +92.93%，EPS  0.77元，扣非后归母净利润3.95亿元，YoY  +100.78%，经营活动产生的现金流净额3.63亿元，YoY  +96.36%。其中Q4  实现营业收入11.40亿元，归母净利润1.73亿元。
        投资要点：
        草铵膦持续扩产盈利超预期
        公司全年实现营业收入30.83亿元，其中原药业务营业收入21.13亿元，YoY  +53.57%，综合毛利率34.31%，较上年增加5.29%，营收及毛利率提升主因为草铵膦量价齐升，公司草铵膦二期生产线于2017年年初顺利投产，产能扩至5000吨/年，年内持续技改将实际产能提升至700吨/月，同时2017年草铵膦价格维持高位，统计全年均价较上年增加4万元/吨附近，8500T农药、解毒剂生产线及配套设施项目（主要系5000吨/年草铵膦原药生产线及配套设施技改扩能项目）累计实现收益5.48亿元，其中2017上半年和下半年分别实现收益1.11亿元和2.39亿元；农药制剂及其他业务营收7.72亿元，YoY  +49.64%，贸易收入1.96亿元，YoY  +129.38%。子公司看，江苏快达和比德生化均取得了良好业绩，江苏快达全年实现营业收入9.55亿元，YoY  +41.06%，其中原药和中间体分别实现营业收入5.27亿元和1.43亿元，同比增57.38%和117.01%，主要系光气和甲苯利用率提升，异丙隆、苯噻草胺及敌草隆等原药产品以及苯价酰氯等中间体销售大增，全年净利润5882.32万元，YoY  +94.48%，净利润率提升1.84pct；比德生化全年实现营收2.53亿元，净利润2155.56万元，其中并表收入1.04亿元，归母净利润617.93万元；三费方面，销售费用率2.89%、小幅下降，管理费用率8.15%，较上年同期上升0.43pct，财务费用增加3553.15万元，主要因本期汇兑损失2221.75万元，总体看，费用率控制较好。
        广安项目不断推进促成长
        公司拟发行可转债募资不超过8.52  亿元用于草铵膦、氟环唑及丙炔氟草胺项目建设，目前广安基地10000  吨/年草铵膦（一期7000  吨/年）有序推进，1  万吨氨基氰项目累积投入占预算总额65.79%；1000  吨/年丙炔氟草胺、1000  吨/年氟环唑项目工程建设同样按计划有序实施，完工后预计分别实现税后净利润1.4  亿元、0.5  亿元和0.6  亿元，新项目为公司长期发展奠定基础。
        盈利预测及评级
        预计2018~2020  年公司EPS  分别为1.00  元、1.28  元和1.65  元，对应31  日收盘价PE  分别为18.7X、14.6X  和11.3X，鉴于公司细分市场地位领先，新项目不断推进促成长，维持“推荐”评级。
        风险提示
        1）草铵膦行业竞争加剧；2）新项目推进不及预期