银河证券-浙江美大-002677-产品升级、渠道改革促业绩稳步增长-210810

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事件：浙江美大发布2021年中报，2021H1年公司实现营业收入9.09亿元，同比增长40.69%；实现归母净利润2.54亿元，同比增长49.15%；Q2单季度实现营收5.41亿元，同比增长1.19%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长2.38%。

公司Q2营收增速放缓。

公司上半年营收同比增长40.69%，其中Q2同比增长1.19%，增速环比放缓，主要原因为去年疫情原因，Q1需求递延造成的Q2基数较高，2020Q2营收同比增速为28.81%。

从产品来看，公司集成灶收入8.27亿元，同比增长43.40%，占比较去年同期增加了1.72PCT到90.95%。

公司橱柜和其他业务（净水机、集成水槽、洗碗机等）收入分别为0.22亿和0.6亿元，同比增长47.66%和10.19%，其他业务占比下降了1.83PCT到6.64%。

公司盈利能力提升。

2021H1公司毛利率53.38%，相比去年同期提升了2.25PCT，其中Q2毛利率55.27%，同比增加了2.93PCT，我们认为公司在原材料上涨的背景下提升主要原因是产品结构优化。

公司2021H1销售、管理、财务、研发费用同比变动44.01%/21.85%/32.68%/53.43%，费用率分别为14.90%/3.59%/-0.74%/3.21%，同比变动0.34/-0.56/0.8/0.26PCT，其中Q2公司销售费用率为16.64%，同比增加了1.75PCT，主要原因为公司加大了品牌宣传力度、开设新门店等。

综合来看，公司上半年净利率27.97%，同比增加了1.59PCT。

加速渠道变革。

公司调整营销策略，加速渠道变革和多元化营销渠道建设。

线下优化和完善经销经销商渠道，报告期内新增一级经销商170多家，累计拥有一级经销商1800多家。

KA渠道，上半年新增家电卖场门店200个，建材卖场门店150个，累计近2000个。

电商渠道邀请顶级流量明星直播，并加强与第三方专业团队合作，业务取得了翻番增长。

工程及社区渠道，上半年与国瑞置业等多个房地产公司签订合作合同，并积极开设社区店，21H1社区开店数达50多家。

我们认为公司终端数量优势明显，随着其他渠道的逐步布局，将有助于销售增长。

投资建议。

公司为集成灶的开创者，积极推出新产品，并推动渠道改革，能够享受行业快速发展红利。

预计公司2021-2023归母净利润6.52、7.85和9.27亿元，对应的EPS为1.01、1.21和1.43，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动的风险、渠道拓展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。