天风证券-国祯环保-300388-40亿水治理合同落地，产业基金开拓工业水市场-180204

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        事件：
        2  月1  日晚，公司公告①董事会审议通过长垣县东区/南区、毫州市、吴桥县等四个城市水环境综合治理PPP  项目，合同总额约41.11  亿元，将投资设立参股公司。②  公司与景民天成投资管理、景民四方投资共同出资成立景民钢铁行业转型发展基金贰号，总规模不超过10.01  亿元，其中公司以自有资金出资2  亿元。
        点评：
        PPP  项目快速落地，订单饱满支撑未来业绩。本次投资的四个项目中，除吴桥县污水处理厂项目（5000  万）于2017  年12  月政府公告预中标以外，剩下的项目金额在10  亿元以上，集中于2018  年1  月公司公告中标通知书，中标到投资，时间不到一个月，公司PPP  项目管理经验丰富，落地速度快，项目开工后将对2018  年业绩产生积极贡献。根据公司公告统计，自2017年以来，公司中标PPP  项目投资金额过百亿，建成后可新增污水处理规模超30  万吨/日，此外还密集中标乡镇污水项目，金额超过15  亿元，在手订单饱满，为公司业绩高成长奠定基础。根据公司2017  年11  月3  日公告，在引入国资背景的安徽铁路基金后，公司有望延续“民企+央企”的合作模式，抢占PPP  市场份额。
        工业环保市场启动，基金助力维护工业水处理先发优势。2018  年环保督察将持续高压，钢铁、石化等行业水处理问题是督察的重灾区，2017  年这些盈利复苏后环保需求将快速释放，此外随着环境税开征，地方政府对工业企业的环保要求将前所未有，工业环保市场即将启动。2015  年8  月30  日公司公告以3.69  亿元收购麦王环境72.31%股权，成为工业废水细分领域领军人物，客户遍及石油化工、煤化工、钢铁等行业。2016  年公司工业水处理实现营收3.87  亿元，毛利1.15  亿元。景民钢铁行业转型发展基金主要投资于工业企业的污水处理、节能、大气治理、资源综合利用类项目，专项行业基金的成立有利于公司与麦王环境的资源、人脉、资金在工业环保方面全方位整合，快速抓住市场机会，扩大经营规模。
        运营托底，公司业绩增长稳健。自2013  年以来，公司归母净利复合增长率达30.87%，增长稳健。2017  年公司公告扣非后净利区间为1.39-1.78  亿元，同比增长10%-41%。截至2017  上半年，公司运营104  座污水处理厂，日均污水处理规模约为415.8  万吨，较2016  年底新增38.8  万吨。城市水环境运营服务为公司毛利贡献比例长期超60%，我们相信这一业务在未来几年仍将持续贡献业绩，夯实公司业绩增长基础。
        盈利预测与评级：公司1  月以来公告超40  亿订单，订单获取加速，且快速进入落地期，2017  年业绩预告增长稳健，因此我们上调盈利预测，预计2017-2019  年实现净利1.98/3.20/4.16  亿元，对应PE  为33/20/16  倍。我们看好公司作为优质民营企业在PPP“1+1”模式下的快速增长、工业环保市场启动直接受益，维持“买入”评级。
        风险提示：订单获取不及预期、项目进度不及预期