华创证券-中际旭创-300308-业绩环比增长，数据中心持续火爆-180204

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        事项：
        中际旭创发布业绩预告，2017  年归母净利润预计为1.4-1.8  亿元，同比增长1293%-1691%，增长主要源自于7  月3  日起将苏州旭创纳入合并报表范围。
        其中，苏州旭创自合并日起实现净利润约为3.15-3.55  亿元，2016  年全年苏州旭创净利润为2.3  亿元，因此苏州旭创2017  年业绩同比也有了大幅的提升。
        主要观点
        1.  苏州旭创Q4  业绩环比增长
        苏州旭创2017  年合并入上市公司的净利润为3.15-3.55  亿元，按照Q3  并表1.6  亿元计算，Q4  单季度实现1.55-1.95  亿元。环比增长-3%~22%，中位数增长9.4%。由于苏州旭创在Q4  进入部分海外新客户，因此我们判断苏州旭创业绩大概率保持着环比提升的态势。
        苏州旭创在2017  年净利润调整项目包括：
        -  股权激励费用2300  万元
        -  公允价值变动损益，调减当期净利润1-1.2  亿元
        -  合并日资产增值，调减当期净利润3900  万元
        2.  公允价值变动损益拖累1-1.2  亿元，预示公司对18  年业绩上修
        2017  年公司非经常性损益为亏损7900  万元-9900  万元，其中1-1.2  亿元来自于公允价值变动损益。该损益主要来自于公司对未来盈利预计扣减合并日时的业绩预估，按60%来计提业绩奖励。因此反推过去，公司对未来业绩的预估（包含17  年下半年和18  年全年）自合并日到公告日提升了1.7-2  亿元。
        此前公司已经计提了3.7  亿的其他负债，考虑到折现利率，再叠加此次1-1.2亿元调减，可以看到公司对赌业绩奖励已经考虑了近5  亿的业绩奖励。按照业绩奖励的上限5.6  亿计算，未来该项目料不再会对公司产生较大影响。
        3.  数据中心持续高增长，光模块龙头逐渐形成
        在2017  年国外数据中心龙头大规模建设后，其他数据中心厂商建设在2018年也都开始提速。100G  光模块需求在2018  年有望持续高增长。
        同时我们关注到旭创凭借自己在CWDM4  产品的积累，在许多重要的新客户已经打开局面，2018  年苏州旭创有望成为数据中心中距离光模块的龙头厂商。
        4.  投资建议
        我们看好中际旭创在数通和电信光模块领域的持续研发能力，考虑到公司2017  年的费用情况，以及2018  年市场火热，我们调低2017  年的EPS，并调高2018  年EPS，预计公司17-18  年的备考EPS  为0.73（83X）,1.84（33X）。我们看好公司在光模块领域的龙头地位，给予2018  年48-54XPE，对应目标价88.4-99.5  元，维持“强烈推荐”评级。
        5.风险提示
        -  100G  产品降价过快风险
        -  技术替代风险