华创证券-星源材质-300568-被显著低估的锂电隔膜龙头-180205

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        事项：
        公司公告第一期员工持股计划购买完成，累计成交金额5602  万元，成交均价25.89  元/股。本次持股计划锁定12  月，锁定期持续至2019  年2  月2  日。星源材质作为国内锂电隔膜生产领军企业，虽然公司在湿法隔膜领域产能扩张晚于行业，但是公司过往的装备设计集成能力、隔膜研发及生产管理能力可助力公司在湿法隔膜发展速度。2018  年有望是公司收获期，而当前股价限制低估星源材质的企业价值。
        投资要点
        1.星源材质完成第一期员工持股购买计划
        根据公司公告，第一期员工持股计划购买完成，累计成交金额5602  万元，成交均价25.89  元/股。本次持股计划锁定12  月，锁定期持续至2019  年2月2  日。
        2.公司在隔膜领域研发投入在国内行业处于第一梯队，研发产出率有显著提升空间
        根据我们统计，星源材质在国内锂电隔膜行业研发投入长期处于第一梯队，其中对于隔膜生产工艺、装备集成能力、涂覆配方开发等等具有长期积累。由于公司在湿法隔膜市场产能扩张晚于国内其他公司，所以在干法隔膜产品竞争加剧毛利受损的情况下，湿法隔膜产品未有效接力，导致公司2017年全年利润同比下滑。但是随着公司合肥项目和常州项目2018  年陆续投产，我们认为星源材质将进入短期回调后的业绩增长期。
        3.公司长期与国外主流电池企业合作，本质是海外企业背书了公司的研发能力和生产管理能力
        根据我们统计，星源材质出口收入过去5  年一直维持在25%以上水平，LG等海外动力电池生产企业长期认可星源材质隔膜研发能力和生产管理能力。当前国内外隔膜企业生产组织方式尚未出现显著差别，所以星源材质累积的竞争优势我们认为短期不易被其他国内企业所挑战。而海外新能源汽车产业蓬勃发展，带动了海外动力电池及材料的需求，同时海外市场相对国内有更高的进入壁垒，竞争的环境相对更加温和，所以星源材质海外市场销量提升将显著带动公司业绩的增长。
        4.投资建议
        随着公司隔膜产能进入投产期，我们预计公司2017~2019  年EPS  为0.58，1.31，1.94（原为1.11，1.51，1.96），基于公司2018  年业绩和30  倍行业估值，目标价39.3  元。维持“强烈推荐”评级。
        5.风险提示
        全球新能源汽车产业发展低于预期，星源材质产能投放进度低于预期。