华创证券-食品饮料行业周报：春节控价促行业长期稳健发展，短期回调配置价值凸显-180204

《华创证券-食品饮料行业周报：春节控价促行业长期稳健发展，短期回调配置价值凸显-180204（29页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-食品饮料行业周报：春节控价促行业长期稳健发展，短期回调配置价值凸显-180204（29页）.pdf（29页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        上周食品饮料指数下跌4.60%，跑输大盘2.09  个百分点
        上周申万食品饮料指数下跌4.60%，沪深300  指数下跌2.51%。
        一、  板块回顾
        （一）  白酒板块
        临近春节，白酒动销火热进行中。五粮液重点营销策略执行会密集举行，2018年新品五粮液合同需求量远超公司供给量。泸州老窖西南等区域1573  停止发货，稳定发货节奏有利于国窖价格的全面回升，保障经销商利润空间。洋河宣布2  月15  日起，全面提高海天梦出厂价和终端供货价。受发改委全国烟酒市场价格专项巡查影响，情绪面短期有所波动，然而基本面无虞，板块回调配置价值凸显。
        1）发改委稳价有利于行业长期发展。1  月31  日发改委发布通知要求全国开展烟酒市场价专项巡查。巡查的重点工作为：严厉打击哄抬价格行为、严厉打击价格垄断行为等，确保烟酒市场价格基本稳定。我们判断其目的一是了解行业是否形成联盟价格垄断，二是了解目前涨价的机理，提前给企业打好预防针，不要搞联盟价格垄断，不要蓄意炒高终端价格。我们认为节日期间稳定价格是促进消费减少库存的好事，市场价格上涨过快可能会导致恶意囤货等事件发生。稳定良性的价格体系更有利于白酒公司的长远发展，适时调控价格将有利于板块更加稳健景气更持久，避免上一轮价格暴涨暴跌的重演。
        2）草根调研反馈积极，节前名酒终端动销良好。上周，我们走访了上海地区8  家烟酒店和5  家大型连锁超市。价格方面，烟酒店名酒价格环比小幅上涨；商超渠道五粮液零售价1099  元，国窖1573  价格基本维持不变，洋河天之蓝、海之蓝商超渠道价格回归正常，主要系2017  年12  月商超为准备春节期间备货，普遍上调洋河各类产品价格，1  月恢复正常，渠道价差缩减。销量方面，受茅台缺货影响，五粮液动销火爆，春节期间销售量大幅领先竞品。
        3）五粮液：改革持续推进，春节动销良好开门红可期。受益于茅台提价，五粮液价格空间显现，节前终端动销火热，一季度开门红可期。2017  年李总提出“二次创业”以来，五粮液改革收效显著。渠道拓展方面，百城千县万店工程持续推进，今年计划完成约1500  家专卖店、8000  家社会终端和100  家全国性连锁卖场的布局规模。同时实现渠道精细化管理，终端有质量销售。团队建设方面，公司积极推进人才引进工程，重塑薪酬结构。销售端2017  年新增约260  名一线销售人员，总计约530  人，万店工程完成后有望达1000人，有效把控终端市场。生产端员工今年平均薪酬提升20%以上，未来新的薪酬体系建设将向营销一线、生产一线倾斜。
        4）洋河股份：海天梦涨价在即，2018  年收入有望加速增长。洋河小步快跑，预计除夕前全面上调海天梦出厂价和终端供货价。受提价预期影响，经销商拿货意愿强烈，公司于1  月10  日左右完成70%配额，预计春节前完成剩下30%的配额，河南、山东等省份增速喜人。展望2018  年，省外多市场进入放量阶段，省内消费升级趋势明显，梦之蓝占比持续提升。随着新江苏市场拓张有序推进，收入加速增长可期。
      （二）啤酒板块
        青岛啤酒：深入社区，拥抱新零售。2017  年青啤加速产品创新，多种新产品上线,从“有一瓶”到“有一套”,从肯德基装、到必胜客装,从魔兽罐到深夜罐,不一而足。此外早在2014  年，青啤在业内率先试水新零售模式，在青岛开了8  家社区产品体验店,俗称“社区酒吧”，目前青啤社区酒吧在北京、青岛拥有30  家门店，未来还将进入全国中心城市开旗舰型的体验式酒吧。
        （三）乳制品板块
        1）奶粉配方获批数量增至1086  个，国产龙头充分受益政策红利。截至18  年2  月2  日，食药监局共审批通过三十九批，共计1086  个产品配方，其中贝因美、雅士利（蒙牛）、伊利分别通过了51  个、36  个、27  个产品配方，国产品牌领先优势明显，外资品牌最多为雅培20  个。18  年1  月1  日起注册制正式实施，未通过注册企业将不再允许生产，随着经销商库存产品到期日逐渐临近，补库存需求将带动国产奶粉品牌销量显着提升。
        2）蒙牛乳业：与京东达成战略合作，深耕互联网渠道。2  月1  日，京东发布消息称，蒙牛集团CEO  卢敏放率高管团队拜访京东，双方达成深度战略合作协议，2018-2020  年期间，蒙牛在京东超市累计销售额将全力冲刺100  亿目标。根据协议，蒙牛将持续加深在京东平台营销布局，进一步实现精准营销和个性化营销，2018  年蒙牛将为京东消费者提供更多定制化产品。此前在2017  年7  月，伊利与京东超市达成战略合作协议，京东超市将助力伊利实现2017-2020  年累计销售额破100  亿。
        二、本周观点更新
        （一）发改委部署烟酒市场价格巡查：稳定价格有利行业长期发展
        1、发改委发布烟酒市场价格专项巡查的通知。发改委于1  月31  日发布了一则《关于组织开展全国烟酒市场价格专项巡查的通知》。该通知要求全国开展烟酒市场价专项巡查。巡查的重点工作为：严厉打击哄抬价格行为、严厉打击价格垄断行为等，以防范节日期间烟酒价格异常波动，确保烟酒市场价格基本稳定。
        2、目的：防止节日期间价格炒作与垄断。我们估计此次动作是1  月31  号发改委开会的做法延续，主要是防止节日期间价格炒作、价格垄断。从发改委调研茅台前20  大经销商到开会再到此次的专项巡查，我们判断其目的一是了解行业是否形成联盟价格垄断，二是了解目前涨价的机理。提前给企业打好预防针，不要搞联盟价格垄断，不要蓄意炒高终端价格。
        3、稳定价格有利行业长期发展。我们认为节日期间稳定价格是促进消费减少库存的好事，市场价格上涨过快可能会导致恶意囤货等事件发生。稳定良性的价格体系更有利于白酒公司的长远发展，适时调控价格将有利于行业的长期发展。
        （二）茅台集团召开茅台酒市场工作会
        1、此次会议茅台积极响应中央有关部门的指导意见，同时推出放量以及严监管措施以稳定节日期间的终端价格。发货量上，春节前将保证7000  吨以上茅台酒的供应，我们预计一季度发货量有望达到9000  吨以上。终端价格方面，茅台酒的市场定位是全国的中产阶层，系列酒定位是小康人群，合理的终端价格体系将有利于真实的动销以及公司长远的发展，促进板块更加稳健景气更持久，避免上一轮价格暴涨暴跌的重演。
        2、此次会议重申对于经销商的管控力度，茅台要求所有经销商必须把库存的茅台酒全部投放到市场，近期进货的市场投放率不低于90%，并将加大监管以及惩罚措施。我们认为此次举措将有效降低茅台的社会库存，对于公司长期的发展来说是强利好。另外茅台借此机会整顿经销商体系，亦将促进公司的良性发展。
        （三）五粮液观点更新：春节动销火热进行中，开门红可期
        1、2018  年普五销量预计2  万吨，系列酒目标收入100  亿元。具体来看，普五方面，2018  年价格增长约5%，销量增长约20%；系列酒方面，2017  年系列酒收入约58  亿，2018  年系列酒目标收入100  亿元（前四大品牌目标收入60  亿）。品类方面，从原来108  个精简到49  个总经销品牌，自营品牌20  个，未来将持续向自营品牌集中。
        2、渠道营销不断创新，万店建设结构优化。品质提升为根本打造生产，终端建设为基础打造渠道力，进一步打造品牌力，进一步组织闭环为保障打造执行力。进一步加强渠道管理，强化营销队伍建设，强化市场执行能力的建设。万店建设中的三个结构性的优化：营销网络的结构优化，大商与小商的结构优化、专卖店与社会终端店的结构优化。今年要进一步完善顶层设计，实现差异化竞争。
        3、团队建设方面，公司积极推进人才引进工程，重塑薪酬结构。销售端2017  年新增约260  名一线销售人员，总计约530人，万店工程完成后有望达1000  人，有效把控终端市场。生产端员工今年平均薪酬提升20%以上，未来新的薪酬体系建设将向营销一线、生产一线倾斜。
        （四）洋河股份观点更新：渠道动销良好，提价小步快跑
        1、草根调研显示，洋河春节前动销良好。近期走访了江苏和上海部分门店和经销商，终端反馈积极。价格方面，终端零售价同比提升幅度约10%；销量方面，中高端产品销量同比提升幅度明显，部分高端产品实现翻倍增长。
        2、经销商打款积极，小步快跑提价进行时。继12  月缩减梦之蓝渠道费用之后，洋河预计除夕前全面上调海天梦出厂价和终端供货价。受提价预期影响，经销商拿货意愿强烈，公司于1  月10  日左右完成70%配额，河南、山东等省份增速喜人。
        3、公司2018  有望量价齐升增长可期。展望2018  年，省外多市场进入放量阶段，省内消费升级趋势明显，梦之蓝占比持续提升。随着新江苏市场拓张有序推进，公司有望量价齐升收入加速增长可期。
        三、三季报点评
        （一）白酒板块：高端酒动销火爆，龙头酒企业绩加速增长
        1）收入端：中秋备货行情火爆，酒企营收加速增长。2017  前三季度白酒板块总营收1304.0  亿元，同比增29.4%；就单季度而言，三季度板块总营收448.6  亿元，同比增49.1%，增速环比提升25.3pct，其中贵州茅台、水井坊17Q3  同比增速分别为115.9%、108.9%，大幅领先行业平均水平。中秋销售火爆经销商打款积极，行业预收款环比增3.5%。2）利润端：产品升级带动毛利率大幅提升，业绩再超预期。酒企进行产品结构优化升级推动毛利率增长，三季度10  家重点公司平均毛利率80.2%，创三公消费以来的历史新高。其中沱牌舍得、泸州老窖毛利率同比增22.9pct  和11.6pct，提升幅度领跑行业。3）费用率：酒企费用管控良好，多家酒企管理费用率环比下降；受政策影响三季度营业税金率提升至合理水平，预计后续对盈利的边际影响较小。
        （二）乳制品板块：需求回暖推动收入增长，费用率下降推动盈利提升
        1）行业需求持续回暖，三四线城市增速更快。受益行业需求持续回暖，尤其是三四线城市强劲需求的拉动，龙头乳企三季度延续上半年的良好表现，其中单三季度伊利股份收入同比增长18%，天润乳业同比增长44%，燕塘、光明收入均实现高个位数增长；2）原材料涨价致毛利率下滑，费用率下降推动盈利能力提升。受到主要原材料糖、包材、大包粉等涨价影响，下游乳企毛利率有一定下滑，但需求好转带动促销力度有所减弱，我们草根调研了解到部分地区产品减少促销之后销量不降反升，也侧面印证的这一观点。主要乳企销售费用率均有不同程度的下降，推动公司净利润大幅增长，其中单三季度伊利股份扣非后归母净利润同比增长34%，天润乳业同比增长38%；3）产品结构调整仍是行业主线。龙头乳企通过产品结构调整，增加高端产品占比来降低原材料涨价带来的成本压力，其中伊利股份重点产品保持30%以上的高速增长，天润乳业产品吨价实现4%的增长，此外各大乳企均推出众多新品优化产品结构，下半年新品发力或将推动毛利率持续改善。
        （三）调味品板块：收入维持高增长，产品结构持续优化
        1）收入端：收入维持较高增速，龙头企业领跑行业。2017  年三季度调味品板块9  家公司总收入61.4  亿元，同比增16.9%，分行业来看，酱油企业营收增速最高。其中，海天2017Q3  实现营收34.1  亿，同比22.1%，增速领跑行业；2）利润端：毛利率提升带动业绩持续增长。提价因素叠加产品结构调整，三季度调味品公司毛利率进一步提升。16H1  以来，原材料大豆、白砂糖、包材等均发生了不同程度的涨幅，酱醋企业纷纷提价，兼具上游成本议价权与下游产品定价权的龙头企业最为受益。17Q3  海天毛利率46.5%，环比提升1.3pct，中炬毛利率41.3%，环比增2.8pct，毛利率提升带动业绩大幅增长。
        （四）食品综合板块：重点关注双汇发展，业绩拐点如期到来
        1）业绩拐点如期到来。公司单三季度收入同比增长4%，扣非后归母净利润同比增长19%，扭转了上半年收入、利润双降的局面，业绩强势反弹，拐点如期到来；2）生鲜冻品业务：屠宰业务持续放量，经营利润率逐步提升。受益猪价下行，单三季度公司生猪屠宰量同比增长38%，鲜冻肉外销量同比增长26%，四季度销量仍将持续提升。单三季度经营利润率接近4%，随着屠宰业务放量摊薄成本，利润率将进一步提高；3）肉制品业务：销量企稳回升，经营利润率持续向好。公司通过推新品，增加低温产品销量推动肉制品销量增长，单三季度销量企稳回升同比增长1%，单三季度经营利润率约为24%，上升趋势不变。