中泰证券-床垫行业深度（中国篇）：国人品质生活，从床垫开始-180205

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        投资要点
        床垫市场空间广阔，规模增速可观。国内床垫市场是全球第一大床垫消费市场，消费总额在2002  年到2016  年期间由6.8  亿美元增长到81.8亿美元  复合增长率 达到19.4%。预计2020  年国内床垫更新需求达4554.5万张，新增需求达2295  万张，国内床垫市场规模将突破1100  亿元。
        三大行业现状支撑形势向好。（1）行业集中度低，2014  年国内床垫行业  CR4  为15.2%，对标美国成熟市场的78.3%，仍处于发展上升期，成长性强。（2）经过2006  年到2010  年的企业爆发期，市场供需基本持平，行业进入成本相应提高，以价格为导向的粗放式发展转向以客户为导向。（3）主要原材料TDI  价格见顶回调，有效降低成本端压力，毛利率见涨可期。
        供给侧改革助力龙头企业发力，消费升级催化马太效应。供给侧改革促使行业内小、乱、差企业逐步退出床垫市场，龙头企业顺势发力，提高市场份额。随着居民收入逐步提高，品牌观念逐步建立，消费升级为龙头企业带来可观红利。
        核心标的推荐：（1）顾家家居：公司贯彻全职业化管理团队，围绕核心产品沙发横向扩张形成软体家居一体化产品矩阵，盈利来源多样化的同时借助渠道优势和一站式服务运营经验布局大家居。其终端渠道拥有国内直营+经销门店近3000  家，处行业领先地位。（2）梦百合：国内记忆绵龙头企业，主营业务盈利稳定，积极拓展内销市场已有成效，近三年营收增速在22%左右，与国内同行业相比营收增速最为稳定，与国外同行业相比利润水平最高。公司董事长倪张根先生自2017  年6  月21日起持续增持公司股票731  万股，彰显公司信心。（3）喜临门：2017前三季度实现营业收入21.47  亿元，同比增幅高达44.4%，实现归母净利润2.04  亿元，同比增长40.2%。当下已是拐点，明年将成放量大年。
        风险提示：地产景气程度下滑风险，原材料价格上涨风险。