华创证券-非银金融行业周观察（2月5日）：理性看待数据波动，把握保险板块配置良机-180205

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        投资要点
        市场概况：上周沪深300  指数跌幅2.51%，创业板指跌幅6.30%，其中券商指数跌幅6.14%，保险指数涨幅0.16%，前者跑输大盘3.62  个百分点，后者跑赢大盘2.68  个百分点；沪深两市A  股日均成交额5030  亿元，较上个交易周下降7.57%，两融余额10669  亿元，环比降1.17%。
        投资建议：本周，市场经历了开年以来的最大波动，我们认为主要原因一是在持续近一月的上涨趋势之后，主要指数均面临着不同程度的回调压力；二是部分公司出现业绩“爆雷”，市场信心遭到动摇。主要指数中，上证指数在3500  点上方未能继续巩固，本周回撤至3462.08  点，下跌2.70%，沪深300  指数2.51%，上证50  在波动中呈现出较为稳定的表现，本周仅小幅下跌0.73%，创业板指数大幅下跌6.30%，回吐上一周涨幅。波动之下，市场交投活跃度有所收紧，两市日均成交额5030  亿元，周环比下跌7.57%，融资者风险偏好亦受到一定程度的冲击，两融余额今年周环比首现下滑，本周收报10669  亿元，环比下跌1.17%。
        在整体市场回落的影响下，本周券商亦呈现出连续冲高之后的回落，全周下跌6.14%，大券商跌幅相对较小，中小券商回调较多。本周市场对于券商板块的关注主要集中在部分中小股票闪崩引发的对于股票质押业务潜在风险的担忧。我们客观分析来看，2017  前三季度证券公司利息净收入在总营收中占比12%，且未考虑利息支出，两融和股质这类资本中介业务对券商收入贡献不算大。股质新规未出现超预期成分，近期风险主要反映在一些下跌幅度较大的股票上面，以业绩暴雷的中小市值股票为主。1）资优券商风险要求较高，踩雷概率低。2）哪怕踩雷，投资者为了不被强制平仓，愿意补仓或提前还款。3）哪怕投资者未能补仓或偿还，由于平仓线建立在一定的安全边际上（平均可承受两个跌停板），证券公司仍可顺利处置股票，有效中止风险。因而我们认为：此类信用业务对行业业绩的影响十分有限，程度在2-3%，随着市场悲观情绪修复，影响将逐步缩小。目前板块估值虽本周亦有所回落，静态PB  在1.75  倍左右，继续推荐风控优先的稳健券商，如华泰、中信、光大和招商。
        本周保险股指数涨0.16%，其中新华涨1.49%，平安跌0.12%，太保涨3.51%，国寿涨1.09%，保险股出现止跌盘行情。从基本面来说，市场担心的开门红在数据上改善并非特别明显，但不断利空的舆论总算有所停歇，对代理人队伍的担忧到产品结构的担忧基本发酵完毕，静待阶段性数据验证是目前市场的共识。从交易面来说，市场交易波动凸显绩优蓝筹魅力，保险虽短期受到开门红数据干扰，但中期逻辑丝毫未变，后半周交易震荡中显真章，保险受到避险资金青睐足以证明其在业绩上的相对优势。目前跌无可跌，2018  年保险配置的第一波最佳时间已经显现，我们建议投资者积极介入。我们仍然继续推荐平安、新华、太保和国寿。
        多元金融方面，本周部分中小股票出现闪崩，市场流传是由于监管窗口指导导致结构型证券投资信托集中平仓，导致了快速下跌，我们通过与业内专家沟通并客观分析认为：15  年以来监管部门对场外配资行为进行了整顿，涉及伞形信托等配资，当前信托行业在配资的规模和公司的数量上呈现大幅下降的趋势。银监会58  号文对证券类信托进行了规范，大部分信托公司对信托产品的杠杆、期限还有产品设计方面进行了调整，做出了降杠杆，去嵌套的动作，信托业的杠杆有很大的压缩，部分信托公司退出了市场。在资管新规征求意见稿出台后，信托公司也认识到在继续强化去杠杆、去通道的压力之下，设有中间结构的证券投资型信托将面临着一定的压力，因此主动对相关业务进行调整，导致现存的信托公司产品规模已比15  年萎缩较多，且大部分产品的杠杆比例在1:1  和1:2  之间。但部分打擦边球的“318”及“3210”结构的信托仍然面临着较大的监管压力，需要进一步规范及调整，我们预期未来信托配资业务还是会存续，但是会以更健康更规范的形式存在，杠杆比例也将进一步回归到监管要求的原则水平，信托公司也将继续面临着转型压力。
        风险提示：市场持续波动，金融监管持续趋严