东方证券-三棵树-603737-全年增长复合预期，未来高速增长可期-180205

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        事件描述：公司发布2017  年业绩快报，全年实现营业收入26.19  亿元，同比增长34.45%，净利润1.8  亿元，同比增长35.51%，扣非净利润1.49  亿元，同比增长43.41%。
        核心观点
        全年销售实现高增长，扣非净利润符合预期。公司三季报预期全年实现扣非后净利增长30%-50%，从本次年报快报来看，完全符合预期。同时公司实际的收入与净利与我们此前的预测也十分接近，这更进一步验证了我们的推荐逻辑：公司正处于工程与家装墙面漆的快速扩张期，随着市场份额的逐步提升，公司利润有望在未来几年维持高速增长。同时公司通过股权激励设定了17-19  年3  个年度的业绩考核目标，年均复合增速在30%以上，将有利于充分调动公司核心骨干员工的主动性和创造性。
        全年净利水平基本持平，收入规模扩张将带来费用率快速下降。2017  年四季度公司实现收入9.02  亿元，同比增长24.07%，净利润0.91  亿元，同比增长10.98%，环比增长82%。单季度净利率达到10.1%。全年来看，公司净利率维持在6.9%左右，与去年基本持平。我们预计，随着产能布局持续扩张优化，销售规模快速增长带来规模效应，员工增长趋于平缓，公司整体费用率将持续改善，未来毛利与净利将呈持续向上趋势。
        安徽、河北产能布局确定，全国产线分布持续优化。公司于17  年6  月与安徽明光经济开发区管理委员会签订《投资协议书》，拟投资5-8  亿元建设涂料生产基地。9  月20  日与河北博野经济开发区管理委员会签订了《投资协议书》，计划总投资人民币约  6-10  亿元。我们认为，公司在全国范围内的产能布局正在逐步优化和完善，这将有利于公司开拓各个地区的家装与工程漆市场，改善运输费用提升盈利能力，为公司未来3  年的发展奠定了较好基础。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，给予目标价81.9  元。我们预测公司2017-2019  年每股收益分别为1.95、2.54、3.05  元（原1.99/2.59/3.12），参考涂料、建材家装可比公司，我们给予17  年42  倍PE，对应目标价为81.9  元。
        风险提示
        未来房地产新增销售面积存在下滑的风险，公司毛利率存在下滑风险
        与恒大的战略合作存在采购低于预期的风险，扩产进度存在低于预期的风险