安信证券-宇通客车-600066-补贴退坡或存缓冲期，1月销量可观-180205

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        事件：公司发布公告，1  月销售客车4272  辆，同比增长10.3%。大客、中客、轻客分别为2079  辆（+10.3%）、1692  辆（-16.4%）、501  辆（+2.7%）。
        ■补贴新政或存缓冲期，1  月新能源客车同比增长明显。1  月公司销售新能源客车近1000  辆（包括部分12  月产能受限延后生产的订单交付），2017  年同期几乎没有销量，主要原因在于：2017  年1  月时补贴退坡已成定局，而2018  年1  月由互补贴退坡新政尚待发布，市场存缓冲期预期。根据调研，1  月部分主流主机厂在销售新能源客车时基本按补贴退坡30%的来谈价格，似乎默认存在缓冲期。2  月预计公司仍将实现同比增长，但受春节放假限制销量不会太大。
        ■新能源产品目录储备充分，氢燃料电池小批量试水。根据工信部产品目录，公司近3  批目录布局了22  款能量密度超140wh/kg  的车型，金龙、福田、中通、申龙等车企也均有储备，但公司车型储备更为充分，在应退坡新政时或将游刃有余。根据第一商用车网，2018  年1  月底，公司中标河北张家口氢燃料电池25  台，单车均价近300  万，虽然氢燃料电池目前尚处试水阶段，小批量的生产难以贡献业绩，但氢燃料电池客车的提前布局再度体现公司作为行业龙头的战略前瞻性。
        ■2017  年公司业绩或承压，坏账准备冲回叠加销量同比增长有望2018Q1  业绩。根据上险数，2017  年公司新能源客车大客占比仅为43%，低于预期，加之公司2016  年约100  亿国补应收账款所计提的坏账准备以及2017  年新增的短期借款生产的财务费用，预计2017  年业绩或将承压。2018Q1  公司或将收回2016  年第二批国补应收账款58  亿元，叠加Q1  销量或将同比增长，预计公司Q1  业绩有望增厚。
        ■投资建议：下调盈利预测，预计公司2017-2019  年净利润分别为32.7亿元、42.5  亿元、47.3  亿元，对应2018  年12  倍PE，给予15  倍合理PE，目标价由32.4  元下调至28.8  元，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：新能源客车销量或不及预期；补贴退坡幅度或超预期。