华创证券-餐饮旅游行业社服周报：中国国旅站上千亿市值-180205

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        （一）中国国旅站上千亿市值
        点评：
        1.后续空间大：
        （1）首先，海南建省30周年离岛免税政策有望继续放开。1月26日召开的海南省六届人大一次会议上，省长沈晓明表明：“提高消费品质，进一步放大离岛免税和离境退税购物、入境免签等政策效应”。2017年离岛免税收入约80亿元，其中三亚免税店收入近60亿元。省政协委员张会发指出：目前离岛免税政策存在购物点少、限额过低（目前16000元）、适用对象有限（仅飞机和火车游客）、岛内外居民待遇不同以及免税品离岛方式单一（只限随身携带）等问题，并建议提升购物限额——由现在的16000元/人提升至50000元/人，同时扩大适用对象范围——应包含乘轮船和自驾车等所有游客，增设免税店——从现在的2个增加到10个，实现全省覆盖。建省30周年之际，个中问题有望解决，离岛免税政策有望继续放开，利好可以经营海南离岛免税业务中免和海免。
        （2）市内免税店可能带来非常大的业绩增量。根据公司招股说明书，公司储备有北京、上海、大连、青岛、厦门五地的市内免税店牌照（针对对象是外籍旅客、华侨、外籍华人和港澳台同胞）；据此前公开信息，这五地的市内免税店均处于未营业状态。现阶段针对国人的传统市内免税店（不包括海南离岛免税）仅有中出服和原港中旅下中侨针对入境归国人员180天之内的市内店。中免市内免税店正在积极筹备之中，市内店有望打开。我国公民海外消费非常可观，韩国七八百亿免税收入我国公民贡献颇多。针对国人离境前的市内免税店如果实施顺利，由于陈设空间范围更大，游客可逗留时间更长，而且相比于机场店预计性价比更高，市内店或许是更为优质的消费场景。整合日上中国后，中免在我国免税行业占据半壁江山，未来如能顺利整合日上上海市场份额料将进一步扩大。如顺利，消费回流配合市内免税店可能会为中国国旅带来非常大的业绩增量。
        2.中国国旅目前估值合理，当前基本面变化仅兑现了前端，后续各项变化将逐步落实并产生贡献。公司业绩预告显示的2017年25.13亿元归母净利润对应当前市值不到40倍，公司免税空间尚未打开，发展依然在路上。
        3.投资建议：暂不考虑后续可能的政策利好，我们预计公司2018-2019年归母净利润约29.24、35.58亿元，对应当前市值为34、28倍。维持“推荐”。
        风险提示：免税政策、公司经营情况不达预期，与日上上海合作情况低于预期。