东兴证券-有色金属行业：电解铝，最坏的时代，最好的时代-180205

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        投资观点：
        1、电解铝的表观数据：最坏的时代
        2017  年电解铝是供给侧改革效果最差的行业，3  季度预期最满，4季度不达预期程度最大，直接的结果就是库存持续高位，供暖季停产大幅低于预期，下游需求远低于预期，铝价格连续大幅下跌，所有的表观数据显示，这就是最差的结果，这就是最坏的时代。
        2、电解铝的投资机会：最好的时代
        由于表观数据最差，铝公司也跌出了最好的价格。虽然表观数据仍然差，但行业内在逻辑发生了重大变化，只不过这种变化还没有明显的显现出来，随着量变到质变，中期电解铝必将走向钢铁煤炭的结局。
        核心逻辑就是需求端没想象的那么弱，下游需求与GDP  的相关性十分强，每年百分之6  到8  的增速是中长期中位数，供给端虽然宏桥供暖季未叠加限产，但违规产能的界定已经十分清晰，未来肯定会有说法，另外，未来产能增量受指标限制，供给端刚性受限，即使价格上涨中期增量也将有限，即使外围产能增长，也将会逐步填补海外缺口，供需平衡表未来几年逐步趋紧，国内铝价有望走出慢牛走势。行业逐步修复资产负债表，利润表释放业绩将是大概率事件。
        行业变化的时间节点在2  季度开始，随着下游补库存的开始，库存将明显下降，供给端未来增量边际递减的效应逐步产生，对投资者来说，这就是最好的时代。
        3、投资建议：战略建仓电解铝、铜、钴、金
        上周投资组合：合盛硅业（40%）下跌3.00%、紫金矿业（30%）上涨10.25%、洛阳钼业（30%）上涨0.90%，组合上涨2.15%，有色指数上涨2.10%，跑赢指数5.51%，下周组合为：合盛硅业（40%）、紫金矿业（30%）、云铝股份（30%）。
        4、风险提示
        金属价格下跌风险；上市公司业绩风险。