华创证券-广汇汽车-600297-业绩预告归母净利润37.8~40.6亿元，符合市场预期-180206

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        事项：
        公司公布2017  年业绩预告：
        1、预计2017  年归母净利润同比增加9.81~12.6  亿元，同比增加35%到45%。
        2、归母扣非后净利润同比增加9.16~11.7  亿元，同比增加35%到45%。
        主要观点
        1.2017  年归母净利润约39  亿元，符合市场预期
        公司业绩预告归母净利润同比增加9.81~12.6  亿元，去年同期为28  亿元，因此今年的业绩落在37.81~40.6  亿元之间，中间值为39.2  亿元，可推算四季度单季归母净利润约为10  亿元，业绩符合预期。
        2.公司成长驱动增长主要来自不断收购，品牌结构上移
        报告期内，公司的业绩增长主要来自宝信等4S  店的收购并表，持续的收购也将在未来较长一段时间内支持公司业绩增长。公司自收购宝信之后，4S  店的结构也在不断向豪华品牌倾斜。在消费升级背景下，B  级车和豪华车需求较好。
        3.经销商低潮期，行业整合加速
        从经销商行业来看，我国已经进入精细化管理阶段。卖车就能赚钱的好时代已经过去，面对新车毛利率持续下行，“管理制胜”成为经销商走出来的唯一法门。广汇不断优化和推行KPI  考核系统，复制管理模式，以较低的管理成本，达到提高单店盈利的目的。
        在汽车零售环节竞争加剧，经销商投资人疲于应付资金周转和员工管理的阶段，集团经销商在管理上的规模优势逐渐体现。我国经销商行业的整合将加速。此外，广汇的资金和现金流稳定，可以支撑公司每年60~70  家的门店收购。在过剩经销商退出竞争之后，经销商的盈利能力料将逐步改善。
        4.投资建议
        我国汽车经销商市场饱和，管理和资金实力较弱的将逐步被挤出市场，经销商整合的序幕已经拉开，经销商的综合毛利率水平有望从底部提升。公司17年完成80  亿元增发，经销商航母再度起航，我们预计公司2017~2019  年净利润分别为38.75  亿元、45.33  亿元、52.09  亿元，对应PE  分别为16、13、12  倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
        5.风险提示
        汽车行业景气度下行；利率大幅上行。