西牛证券-赢家时尚-3709.HK-并购标的在后疫情时代带来强劲现金流入-210810

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A家r尚(03709.HK)成立於2007年，橐患异吨I/的中高端女性服b企I。

截至2020年底，集F碛邪主要品牌，包括:i)自有高端品牌:Koradior、LaKoradior及Koradiorelsewhere、ii)高性r比品牌:FUUNNYFEELLN、及iii)收放:CADIDL、NAERSI、NAERSILING及NEXY.CO。

多品牌M合以面向不同客:A家r尚(03709.HK)集F旨於30C45q的女性提供服眨涠嗥放平M合覆w不同r格M足女性不同的需求。

我相信S富的品牌M合有利於集Fl展，因i)多品牌M合有助U大客艋A、ii)在市O榉稚⒌拇蟓h境下M合绕放浦g淮蟆iii)曝光率提高有利於建立品牌形象。

化N售渠道:得益於i)零售店增加、ii)A家r尚(03709.HK)σ咔樽鞒鲅杆俚姆(例如D而透^微信M行N售)，2020年集F直接管理的直I零售店a生s43.9|元人民的收入，^2019年增加s34.4%，卓收入比同r收2019年的78.7%增加s3.6百份c至82.3%。

我J榫上N售渠道^m橼A家r尚(03709.HK)不可或缺的N售渠道之一，尤其是集F把上N售渠道重新定位，^往的清橹鬓D橹鸩郊尤胄碌漠a品，其中EEKAr尚商城已定位橐以正rN售新品的平台，此e有於提高集F利水平。

估值:我透^折FF金流估值模型榧FM行估值，K利用市盈率作⒖肌

我首次覆wKo予A家r尚(03709.HK)「I入」u，目r14.80港元，相於2021年/2022年/2023年11.0x/10.0x/8.6xAy市盈率。

LU因素:中b市d^A期槁⒅b市龈ち摇②A家r尚(03709.HK)未能推出新品牌或a品、疫情再度爆l。