国信证券-宁波高发-603788-深度报告：量价齐升下的优质细分市场龙头-180205

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        推荐逻辑：产品升级+客户拓展+管理高效
        公司产品围绕操纵控制系统（变速操纵器及软轴、电子油门踏板、汽车拉索）和汽车电子（CAN  总线和液晶仪表等），主营操纵器正处于：“手动-自动-电子”提升通道当中；核心客户南北大众、吉利、上汽通用五菱等，新拓展长安等；管理高效，激励到位，业绩快速增长、估值相对较低，具备较好投资价值。
        产品升级：电子、自动替换手动，单价大幅提升
        公司是汽车操纵器市场龙头企业（市占率略超10%）。产品布局梯队非常清晰，围绕操纵控制系统，从机械件向电子件升级。短期来看：产品受益于电子、自动替代手动换挡器，单均价带来最大近10  倍提升（按当前价格）；长期来看：操纵控制系统是汽车驾驶的核心布局，存在产品持续升级的空间，且公司布局汽车电子（CAN  总线和液晶仪表等）业务，为公司中长期发展提供较好的保障。
        客户拓展：新客户拓展顺利，打开新的成长空间
        公司客户拓展顺利，档位操纵器、电子油门踏板核心客户有上汽通用五菱、吉利、东风小康等；拉索核心客户包括上海大众、一汽大众（新进入、体量大）。公司依托较强的成本管控能力和同步设计开发能力，客户拓展顺利，档位操纵器进入长安等客户。
        管理高效：激励机制到位，内部管理高效
        公司2015  年推行大范围限制性股票激励（高管、中层管理和核心技术160  人，占总员工989  名16.2%，占总股本3.05%），全面提升员工积极性；公司人均收入、人均利润均处于行业较高水平。
        投资建议：低估值、稳增长，买入评级
        短期内操纵器业务市场空间大，量价齐升；拉索业务进入一汽大众，贡献增量；电子油门踏板业绩稳定，市占率上升；中长期，布局汽车电子，进军CAN  总线控制系统和液晶仪表，打造新的业务增长点。我们预计17/18/19  年每股盈利分别为1.40/1.90/2.43  元，对应动态市盈率分别是27.1/19.9/15.6x，首次覆盖，给予买入评级。