上海证券-策略周报：美股暴跌不改有色金属看好逻辑-180205

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        主要观点：
        纵观非农数据超预期下的环球金融市场波动，美股跌幅大于基本金属，显示美股借四次加息担忧，获利回吐的可能性更大。而基本金属跌幅有限，明显是受到自身金融属性的扰动，经济复苏需求的支撑依然强劲。
        加息预期的波动不会改变美元中期弱势。中长期的美元走势由美国和其他发达经济体的周期差所主导，而不是由美国一国决定。据此，美元已步入弱势长周期，这不是短期加息次数波动能改变的。我们预计  2018  年美元指数中枢在88  左右。主要原因如下：一、美国和其他发达经济体复苏的周期差在缩窄。二、美国和其他主要经济体在货币政策方面的预期差正在逐步修正。
        更直接的说，弱美元是非美经济体经济复苏边际变化相比美国更为明显的结果，加息预期波动的短期扰动，不会改变高增长低估值新兴市场股市被重估的进程，香港市场不会受到美股波动的持续性冲击。
        在当前“复苏”为主导逻辑的温和通胀期，从美林时钟来看大宗商品是比较理想的配置选择，黄金与工业金属都将有所受益，而以海外定价为主的铜、锌、锡等有色金属将更为受益。结合国内供给侧改革下的钢铁、煤炭等盈利大拐点。“美元弱势+经济复苏+温和通胀+年报行情”四轮驱动的大周期投资逻辑并没有受到此次美股大跌的实质性损害，  “大周期”作为当前结构机会的主线不会改变。
        2018  年三年并购标的业绩承诺期过后，  商誉减值对于传媒、计算机、通信、电子等行业的业绩冲击风险将开始逐步释放。中小创依然是“雷区”，上述行业内或有将近  1/4  的公司利润或受拖累下滑，在“雷区”中挖掘被低估的标的，不是理性的选择。
        策略总结：此次加息次数增加的担忧导致美股大跌，可能形成一定的市场结构扰动，但是市场逃离“雷区”，奔向“大周期”怀抱的结构演化趋势不会改变，“大周期”中除了金融、地产、钢铁、煤炭依然会保持强势之外，我们建议利用美股大跌带来的震荡机会坚定加仓铜、锌、锡等海外定价的基本工业金属行业。继续远离中小创。
        风险提示：
        在美股积累巨大涨幅的当下，倘若经济增长较快导致发达国家的核心通胀和加息节奏显著快于此前预期，这可能触发金融市场出现调整，甚至全球股市出现回调共振；全球经济复苏换档过程的不确定性可能与政治风险产生共振。今年3  月，意大利大选或拉开欧洲不确定性的大幕，使得美元弱势周期的界限变得模糊。