信达证券-神马股份-600810-海外巨头相继提价，PA66有望迎来景气周期-180206

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        事件：
        1  月24  日，巴斯夫宣布从德国向全球供应的PA66  聚合物和化工物遭遇不可抗力，PA66  相关产品价格将上涨400  美元/吨。此外，塞拉尼斯也于近期宣布提高聚酰胺(PA)聚合物产品的价格，其中亚洲地区PA66  价格上调折合人民币1573  元/吨。
        点评：
        尼龙  66  行业集中度极高，巨头相继提价有望带动行业步入景气周期。由于技术及投资门槛较高，尼龙66（PA66）呈现寡头垄断的市场格局，行业集中度较高，CR5  高达80%以上。目前，全球尼龙66  主要生产商有英威达、罗地亚、首诺、杜邦、巴斯夫、兰蒂奇、旭化成等，其中英威达公司约占全球尼龙66  聚合物产能的40%。尼龙66  的高集中度主要因为其主要原料之一己二腈的生产技术目前被罗地亚尤其是英威达所垄断。近期，巴斯夫和塞拉尼斯相继宣布提价，有望带动行业步入景气周期。目前，国内PA  价格已步入快速上涨通道，河南神马PA  出厂价为28000  元/吨，相较17  年6月20500  元/吨的行业低点已上涨36.6%。
        神马股份拥有全球最完整、技术含量最高、循环经济特征最明显的尼龙产业链。公司是以中国平煤神马集团为控股股东，以化工、化纤为主业的特大型企业，是中国平煤神马集团尼龙板块的管理平台。公司依托大股东平煤神马集团的平台，可以解决一部分焦炭苯的供应，公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸等装置，保证了尼龙66  产业链的绝大部分的环节。此外，公司是英威达在国内最大的采购商，有着长期稳定的合作关系，保障了己二睛的稳定供应。公司主导产品尼龙66  工业丝、帘子布生产规模世界第一；尼龙66  盐位居亚洲第一、世界第四；尼龙66  切片规模居于全国首位。
        PA66  仍有很大发展空间，预计未来十年需求增长主要来自中国。基于快速发展的中国经济，基于中国人均尼龙占用量仍处于较低的水平，基于新兴国家汽车工业的快速发展，以及汽车向节能环保型发展的考虑，尼龙66  工程塑料和尼龙66工业丝、尼龙66  安全气囊丝等在中国市场将有很大的发展空间。相对于需求的增长，中国尼龙66  高性能工程塑料产品产能严重不足，国内需求有相当一部分依赖进口来满足。PCI  预测未来10  年，全球尼龙66  业务增长的重点在中国。其中尼龙66  工业长丝年均增长率为3.8%；工程塑料增长率为4.9%，己二胺8.8%，己二酸4.4%，均远高于全球平均增长水平。
        盈利预测及评级：考虑到PA66、己二酸等价格的上涨，我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到107.65亿元、115.44亿元和118.01亿元，同比增长7.22%、7.24%和2.22%，归母净利润分别达到0.89亿元、2.47亿元和2.95亿元，同比增长4.87%、176.93%和19.51%，EPS分别达到0.20元、0.56元和0.67元，对应2018年02月05日收盘价（9.05元/股）的动态PE分别为45倍、16倍和14倍，维持"增持"评级。
        风险因素：国内企业生产技术取得突破；上游原材料价格波动；PA66价格上涨导致PA6对PA66的替代效应增强；巴斯夫PA66装置复产。