民生证券-曲美家居-603818-事件点评：首次推出股权激励计划，继续看好公司长期发展-180205

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        一、事件概述
        2  月2  日，公司发布2018  年限制性股票激励计划（草案）。拟向公司及各控股子公司任职的董事、高级管理人员、部分中层管理人员及核心技术（业务）骨干，共57  人授予763  万股限制性股票，授予价格为6.76  元/股。
        二、分析与判断
        首次推出股票激励计划，助力公司长期发展
        此次股权激励计划的解锁条件是，以2017  年为基数，2018、2019、2020  年营收增长率分别不低于25%、56.25%、95.31%，2018、2019、2020  年净利润增长率分别不低于20%、44%、72.80%。对应2018-2020  年营收、净利润同比增速均分别为25%、20%。此次股权激励将公司中高层管理人员和技术骨干人员利益与公司经营密切联系，有利于激发公司内部的活力与积极性，助力公司业绩持续增长。
        实施“新曲美”战略，“你+生活馆”、“居+生活馆”持续推进
        公司实施“新曲美”战略，由单一家具制造商向整体解决方案提供商转型，同时推进“你+生活馆”和“居+生活馆”。“你+生活馆”方面，其以客户为中心打造多样化生活场景间，实现定制、成品和软装一体化实景呈现，截至2017年6  月30  日，“你+生活馆”共开店28  家，店面面积平均超过1500  平。“居+生活馆”方面，公司持续推动渠道下沉，针对四、五线城市消费群打造时尚、超值的一站式家居购物体验空间“居+生活馆”，其包含了全品类成品系列、定制系列、儿童系列、软装饰品等四大全新系列，目前已完成宜居系列产品的开发项目。“居+生活馆”覆盖更多消费人群，有望贡献业绩增量。
        深耕经销、直营渠道，拓展大宗业务，培育新的利润增长点
        公司线下渠道以经销为主、直营为辅，截至2017  年6  月底拥有直营专卖店14家，经销商专卖店796  家。其中，店面面积超1000m2  的大店共188  家，B8  单独专卖店181  家，可提供B8  定制服务的专卖店有330  多家。此外，公司持续拓展大宗业务，已分别与恒大“美居工程”项目以及万科“拎包入住”项目展开合作，同时组织经销商积极拓展小区营销渠道。公司充分发挥产品品类丰富、提供整体空间解决方案的优势，未来可能会与更多大型地产商合作，大宗业务有望成为公司新的利润增长点。
        三、盈利预测与投资建议
        我们看好公司生活馆、OAO  模式对客单价的提升作用、以及渠道拓展对业绩增长的拉动作用，预计公司2017、2018、2019  年能够实现基本每股收益0.50、0.67、0.86  元/股，对应2017、2018、2019  年PE  分别为25X、19X、15X。维持公司“强烈推荐”评级。
        四、风险提示
        1、原材料价格上涨；2、房地产销售下行；3、定制业务发展不及预期。