西南证券-绝味食品-603517-业绩符合预期,看好持续稳定高增长-180206

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        投资要点：
        事件：公司发布2017年业绩快报，全年实现营业收入  38.6  亿元，同比+18.0%，归母净利润5.0  亿元，同比+32.4%。其中Q4  单季度实现营业收入9.7  亿元，同比+14.8%，实现归母净利润1.7  亿元，同比+19.7%。
        开店节奏放缓影响Q4  业绩增速，单店收入提升仍有较大空间。1、公司前三季度实现开店996  家，门店总数近9000  家，已接近完成全年新增800-1200  家的目标规划。考虑到单店坪效，公司Q4  放缓开店节奏，导致Q4  增速环比/同比均有所回落。公司目前新开店主要集中在一线和省会城市，随着生产基地布局优化，未来渠道进一步向三四线城市和乡镇延伸，同时公司已进军新加坡、泰国等海外市场，未来仍有较大市场空间。按照公司每年1000  家的开店计划能够稳定贡献10%的业绩增量。2、单店提升空间大：1）公司对存量门店进行四代店升级，统一整体店面形象，提升品牌力，18  年将全面完成店面改造，店面升级对销量增长产生积极作用；2）17  年鸭副原料价格波动不大，公司并未对产品进行价格调整，目前绝味和周黑鸭单价相差较大，18  年公司在提价上仍可做文章；3）在品类创新上，公司也在开发新品提升客单价，在部分市场试推广的汽水新品与鸭脖形成良好的互补作用，市场反馈较好。综合来看，绝味单店收入提升空间依旧较大，每年有望保持5%以上的增速。持续开店+单店收入提升保障业绩稳步增长。
        明年成本端压力不明显，借体育大年有望提升销量。1、17  年在鸭副产品没有出现大幅度波动的情况下，公司利用库存有效平滑成本。考虑到公司储备较大量低价鸭副库存和对上游供应商较强议价能力，预计18  年鸭价波动对成本端压力有限，毛利率有望保持稳步上升态势。2、2018  年是世界杯年，公司将借世界杯热点宣传提升鸭脖销量。按照以往经验，大赛期间广告效应对销售拉动十分明显，部分门店赛事期间销售收入增长10%，带来的增量效果显著。在销售费用上，公司将会持续通过广告宣传吸引消费和提升品牌形象，预计销售费用率将维持在较高水平。
        盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019  年收入复合增速为17.7%，归母净利润复合增速为27.7%，EPS  分别为1.23、1.54、1.93  元，对应动态PE  为28、22、18  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：新店建设或不及预期；食品安全风险。