华创证券-上海环境-601200-深度研究：分立上市突显环保龙头地位，传统﹢新兴业务协同发展-180206

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        独到见解：
        公司重组后国资+战投优势显著，政企合作得到加强。目前公司在焚烧+填埋+中转业务为主的固废领域拥有技术领先、规模突出、产业链完整等优势，龙头地位已确立。我们看好“十三五”污水处理领域提标改造要求、扩大产能需求所带来的新增业务空间。公司主营业务线条清晰，借由发展良好的固废及污水处理板块向新兴业务延伸，协同效应明显。
        投资要点
        1、重组诞生的环保行业龙头
        上海环境在本次重组后实际控制人为上海国资委，上海城投、弘毅上海分别为第一、第二大股东，国资+战投优势显著，政企合作得到加强，有利于业务协同发展。上海环境未来业务重点为“2+4”，即以生活垃圾和市政污水为两大核心业务领域，同时拓展市政污泥、危废医废、餐厨垃圾和土壤修复等新兴领域，实现向综合环境服务提供商的转型。
        2、焚烧+填埋+中转，立足上海布局全国，龙头地位已确立
        垃圾焚烧由于工程占地少，减量、减容化程度高，且处理彻底，二次污染优于填埋和堆肥；余热可产生蒸汽用于发电，资源利用率高，已成为国家重点支持的生活垃圾处理方式。由于卫生填埋场的选址、建设期短费用低，卫生填埋仍是应用最为普遍的方式也是垃圾的最终处理方式。上海环境垃圾焚烧立足上海并向外扩张，处理能力达到18550  吨/日；垃圾填埋利润稳定，产能7190  吨/日，市场占有率高。公司还参与垃圾中转环节，在上海坐拥5  大垃圾中转站，处理规模达到3600  吨/日。公司在固废领域拥有技术领先、规模突出、产业链完整等优势，龙头地位已确立。
        3、合并优质污水处理资产，看好未来扩大产能、提标改造
        根据《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》，我国污水处理领域将主要在污水处理设施、污泥无害化装置、黑臭水体整治、污染检测等方面重点发展。阳晨B  股近年来，不断投入资金用于污水处理项目更新改造和污水厂相关设备的升级扩容，目前公司所有污水处理项目产能共182.3万立方米/日，其中上海产能176.2  万立方米/日，占全市总规模1/5  以上。我们看好“十三五”提标改造要求、扩大产能需求所带来的新增业务空间。
        4、明确“2+4”战略，新兴业务拓展值得期待
        截至2016  年末，公司目前共有3  个污泥处置项目，产能共490  吨/日。公司管理的固废处理中心是国内规模最大、综合处置能力最强、资源利用率最高、技术工艺水平最先进的一体化危废综合型处理处置示范基地。土壤修复方面，公司已中标上海桃浦科技智慧城核心区场地污染土壤与地下水修复工程，具有良好示范意义。此外餐厨垃圾处理方面，公司也在积极投入研发储备技术。
        5、主营业务线条清晰，看好多个子领域布局发力
        公司主营业务线条清晰，围绕环保多子领域布局，借由发展良好的固废及污水处理板块向新兴业务延伸，协同效应明显。我们预计公司2017–2019  年分别实现归母净利润5.94、7.71  和9.57  亿元，折合EPS  0.85、1.10、1.36  元/股。
        6、风险提示
        公司新投资项目进展不及预期；新业务发展不及预期。