光大证券-中车时代电气-3898.HK-2021年中期业绩点评：中期业绩基本符合预期，车载IGBT芯片持续突破-210810

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中期业绩整体持平，基本符合预期中车时代电气2021年上半年实现营业收入53.0亿人民币，同比下降4.9%；归母净利润7.0亿人民币，同比增长1.0%；每股收益为0.59元人民币，基本符合预期。

公司综合毛利率为37.7%，同比下降0.8个百分点，主要由于收入结构变化；净利率为13.3%，同比上升1.0个百分点，主要由于费用率控制得当。

轨道交通装备业务收入小幅下降，新兴装备业务快速增长2021年上半年，公司轨道交通装备业务收入44.0亿元，同比下降8.0%，主要由于国铁集团铁路装备投资有所减少，城轨建设规划批复进度有所放缓，以及新冠疫情对市场环境存在延续影响。

新兴装备业务收入7.8亿元，同比增长13.5%，主要由于公司在新兴产业，特别是IGBT市场取得新的突破。

在轨道交通装备业务方面，公司城轨牵引变流系统新获订单继续领跑行业；轨道工程机械新产品加速落地，钢轨打磨车运营顺利；LKJ-15C获得国铁集团和地方铁路批量订单，城轨通信信号系统获得新订单。

在新兴装备业务方面，公司汽车组件项目持续调试；新能源汽车电驱系统产能提升，交付量增长；风电变流器、光伏逆变器和中央空调变流器持续批量交付；传感器、海工装备获得新订单。

IGBT市场需求向好、供给受限，公司IGBT业务有望长期受益在新能源汽车产销量快速增长的趋势下，车载IGBT需求随之出现高速增长。

供给端上，行业面临着8英寸晶圆产能紧缺、IGBT扩产受限等制约；IGBT的供求矛盾带来交货周期延长及产品涨价，推动IGBT行业加速国产替代，公司IGBT业务有望长期受益。

公司IGBT业务已建成从芯片到模块再到封装的IDM产线，第一条IGBT产线主要投向轨交、电网、风电等高压领域；第二条IGBT产线主要投向电动车等新市场，新产能将为公司长期发展提供坚实基础。

维持“买入”评级公司拟发行不超过2.4亿A股，拟募集资金不超过77.7亿人民币，用于多个轨交及新产业项目，加快业务升级与协同发展。

不考虑发行A股的摊薄作用，我们小幅下调公司21-22年净利润预测2.0%/0.3%至26.8亿/30.0亿人民币，对应21-22年EPS2.28/2.55元人民币，维持23年EPS预测2.80元人民币。

我们认为公司新产业成长空间巨大，对公司估值有提升作用，值得重点关注，维持公司“买入”评级。

风险提示：政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险。