安信证券-中集集团-000039-空港资产整合新平台，新起点新高度-180206

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        ■空港资产注入中国消防，打造业务独立融资平台：1  月24  日，公司在香港联交所发通函，将就此前空港业务注入中国消防方案补充相关细节。公司拟将所持有的德利国际以及中集天达相应股权，分别以38  亿元和6  亿元注入联营公司中国消防。交易完成后，公司对中国消防持股比例将超过50%，中国消防将成为公司控股子公司。此次交易是公司空港业务进行内部重组、整固及强化的重要步骤，公司的登机桥、自动化物流、地面支持设备、立体停车库等空港业务均转移至中国消防，公司未来空港业务将主要通过中国消防进行运营。
        ■本次交易估值合理，业务整合协同效应显著：此次收购德利国际价格38.07  亿元，参考德利国际2016  年净利润1.12  亿元，对应PE  为34  倍。我们预计2017  年公司空港板块业务有望继续保持高速增长态势，因此采用2017  年业绩测算估值更具合理性，按照前三年净利润复合增速30%，预期德利国际2017  年实现净利润1.46  亿元，实际对应PE  仅为26  倍。美国最大的登机桥制造商JBT，作为公司主要竞争对手，PE  今年一直保持在40  倍左右。公司作为全球乘客登机桥龙头企业，参考同业PE  水平以及龙头估值溢价效应，我们判断此次收购估值处于合理区间。公司空港业务拥有上市平台优势后，其价值更易被挖掘，通过整合后将产生资本市场、销售市场以及集团整体资源共享领域的协同效应。
        ■空港业务独立上市，设备龙头有望加速发展：公告显示，公司的登机桥产品综合实力全球行业第一，2018  年将在美国设立生产基地进军美国市场，相关产品预计2019  年投放，登机桥业务实力将进一步得以强化。公司空港业务剩余板块所处行业未来将保持良好增势：受益于亚太地区民航客运量的增长，Frost  &  Sullivan预测，2017-2021  年间国内GSE  市场、自动化物流市场CAGR  分别将达到44.6%、23.1%；有效缓解汽车保有量上升带来停车难问题的自动停车系统市场CAGR  将达到18.1%。公司在各细分行业地位领先，官网显示，航空货物处理系统业绩稳居全球前三位，机场摆渡车销量全球第二，未来伴随行业发展前景广阔。
        ■投资建议：公司是全球集装箱龙头，业务多点开花，未来盈利和估值具备较大上升空间。预计公司2017-2019  年净利润分别为25.76  亿元、36.95  亿元、42.73亿元，对应EPS  为0.86  元、1.24  元、1.43  元。继续给予买入-A  评级，6  个月目标价25.58  元。
        ■风险提示：收购整合进度不达预期，登机桥市场拓展不达预期。