华创证券-太钢不锈-000825-高价格低成本共筑亮眼业绩，不锈龙头鹏程万里未来可期-180206

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        独到见解：
        公司产品研发实力强，开创了许多蓝海领域，产品售价整体较高。同时集团的合作项目为公司的原材料采购提供了有力保障，叠加优秀的管理使公司的成本端可以保持低位，高价低本共筑利润。从长线来看，不锈钢的消费属性和高行业集中度为公司不锈钢板块的持续盈利提供了有力保障，受益于消费升级未来值得期待。
        投资要点
        1.消费属性强+行业集中度高，盈利持久性有力保障
        相较于普钢行业，不锈钢的下游市场消费属性更强，距离需求天花板更远。
        不锈钢产业和普钢的另一个区别是高集中度，  2016  年CR3  高达56%，CR10高达94%。高行业集中度的不锈钢行业扩张更为理性，盈利的持久性更可以保障。
        2.三高产品辈出，开创蓝海优势
        公司的研发投入在钢铁行业中仅低于宝钢，排名第二，研发成果丰富，技术突破极多。技术实力决定了公司的产品结构和盈利方式。公司有众多国际公认的高技术、高难度、高附加值的“三高”项目，如核电用钢、笔尖钢等，这些三高产品是公司盈利的主要来源。
        3.集团资源保障有力，成本管控能力彰显
        公司控股股东太钢集团的铁矿年产量为1200-1300  万吨，可以完全满足公司需求，且采购成本低于国内矿平均水平，价格优势明显。不锈钢方面，构成不锈钢主要成本的纯镍、镍铁、铬铁和废不锈钢等原料，集团均有合作项目。集团的资源为公司提供了有力保障。此外，由于优秀的管理能力，公司固定资产的使用年限得到了有效延长，公司在2016  年5  月对固定资产的会计估计进行了变更，折旧成本得到了有效控制，成本端实现了进一步压缩。
        4.投资建议：
        我们预计公司2017-2019  年实现营收703.55/738.73/775.67  亿元（原预测为743.27/787.87/819.38  亿元）；归母净利润为45.76/52.84/60.37  亿元（原预测为31.96  /34.22/35.39  亿元）；对应EPS  为0.80/0.93/1.06  元（原预测0.63/0.67/0.70  元）；对应PE  为8.5X/7.3X/6.4X（原8.5X/7.9X/7.6X）；公司目标价为8.03-8.70  元（原目标价为5.45-5.94  元），目标价对应PE  为18.67X-20.23X，由于公司业绩预告大幅增长，四季度单季实现盈利22.42  亿-27.42  亿，环比三季度大增，同时不锈钢的盈利可持续性较强，上调评级至“强烈推荐”。
        5.风险提示：限产加强，不锈钢需求增长不达预期