安信国际-域高国际控股-1621.HK-IPO点评-180207

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        报告摘要
        公司概览
        公司主要在香港从事第三方品牌石油化工产品分析和销售自有品牌轮滑油，主要销售柴油、轮滑油及沥青等其他石油化工产品。截止2017年3  月31  日，按销量计，公司是香港第二大柴油分销商，市场份额约20%。2015-2017  财年（3  月31  日年结），公司柴油销量为1.51  亿公升、1.92  亿公升、1.87  亿公升，润滑油销量为0.37  亿公司、0.33  亿公升和0.28  亿公升。公司也是某石油公司于香港的授权车队卡代理商。截止2017  年3  月31  日，公司共管理28921  个车队卡账户，是香港第二大车队卡代理商，市场份额10%。
        2015-2017  财年，公司营业收入分别为8.94  亿港元、7.30  亿港元和6.72亿港元；溢利为964  万港元、2236  万港元和2103  万港元。2017  财年，公司销售柴油、销售润滑油、车队卡服务和销售其他产品的收入占比分别为89%、7%、3%和1%；毛利占比为27%、38%、31%和3%。
        行业状况及前景
        根据报告，香港整体柴油用量由2011  年的13.3  亿公升增加至2016  年的14.4  亿公升，复合年增长率1.7%；预计到2021  年，用量将达到15.7亿公升。香港柴油分销市场较为集中，CR5  为54%。
        香港车用润滑油市场规模由2011  年的7  亿港元增加至2016  年的10  亿港元，复合年增长率8.9%；预计到2021  年将达15  亿港元。工业润滑油市场规模由2011  年的20  亿港元增加至2016  年的30  亿港元，复合年增长率9%；预计到2021  年将达40  亿港元。香港润滑油市场格局较为分散。
        香港车队卡市场快速增长，由2011  年的10.8  亿港元增长至2016  年的20.1  亿港元，复合年增长率13%；预计到2020  年将达43.9  亿港元，复合年增长率17%。香港车队卡市场较为集中，CR5  为49%。
        优势与机遇
        盈利能力不断改善，过去三年一期公司毛利率持续增长。
        公司在香港柴油分销及车队卡代理市场具有领先优势。
        弱项与风险
        占公司收入主要构成部分的柴油分销业务毛利较低，且市场增长缓慢。
        原油价格上涨可能影响公司盈利性。
        估值
        公司未披露盈利预测。公司2017  财年净利润0.21  亿港元，扣除上市费用后，净利润约为0.23  亿港元，摊薄后EPS  为0.023  港元。上市价格对应2017  年P/E  为13x-22x。公司市值较小，应享有一定估值折价。我们给予IPO  专用评级“4”。