西部证券-汽车行业：中国燃料电池汽车产业链调研，进入示范运营阶段-180205

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        近期，我们再次拜访了中国的燃料电池产业链，以了解这个新兴行业在2017年取的技术进展、商业化突破以及产业链对于2018年的展望。跟我们2016年首次拜访的观察相比，变化如下：
        产品走出实验室，进入示范运营阶段：2017年底，上汽集团推出了6米FCV80，并在上海市和辽宁抚顺市等区域开始商业化运营，规模约100台，这是首款真正具有商业化意义的燃料电池产品，标志着燃料电池产品走出实验室，进入产业化阶段。与此同时，我们注意到车企巨头，如长城汽车、宇通客车和潍柴动力开始深度布局燃料电池产业链，不仅仅满足于做一些样车。
        上游产业链更为完善，但系统成本下降仍需规模：2017年，中国企业在电堆上游产业链的技术和工艺取得较大进展，尤其是质子交换膜和双极板，已经进入批量生产阶段。目前，整条电堆系统产业链的最大瓶颈是电堆辅件如空压机，尚待突破。对于资本市场最为关注的燃料电池成本问题，我们了解到，由于2017年缺乏规模效应，成本降低并不明显。中长期来看，燃料电池基本不存在资源瓶颈，价格将随着规模上升而迅速下降，从每KW1万元下降到1000元左右。
        预计2018年加氢站增加5-10座，可满足百台级别汽车的运营：加氢站是燃料电池汽车推广的必要基础设施。截止2017年，全中国运营中的加氢站有4座，分布在上海、北京、江苏常熟、广东云浮，我们预计2018年还将新增5-10座，分布在上海、江苏如皋、河北张家口、湖北武汉。建成后，中国将有10座左右加氢站，假设一个站200kg日均氢气供应商，可支持百台规模的燃料电池商用车的运营需求。
        我们预期2018年燃料电池汽车产销量突破1000台。我们预期2018年燃料电池汽车产销量突破1000台，燃料电池汽车真正从实验室进入示范运营，技术进入临界点。产业链的公司包括整车厂上汽集团、长城汽车、宇通客车、潍柴动力、零部件供应商东岳集团、大洋电机、雄韬股份、富瑞特装、雪人股份。
        风险提示：燃料电池汽车补贴下降、安全风险事故（详见后文）。