华泰证券-元隆雅图-002878-业绩超预期，高送转彰显信心-180207

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        2017  年业绩超预期，高送转彰显信心
        元隆雅图发布业绩快报，2017  年度实现营收8.19  亿元，同比增长15.82%；实现归母净利润7016.50  万元，同比增长39.63%。公司三季报预计2017年归母净利润同比增长15%-30%，快报业绩超三季报指引，并略超我们预期。公司同时公告拟每10  股转增10  股并派发现金股利4  元（含税），高送转彰显公司信心。我们认为公司凭借丰富的优质客户资源储备，未来业务规模的增长空间很大；同时业务延展方向多，未来可围绕客户需求进行上下游的产业链拓展，进一步提升整合营销服务能力。维持“增持”评级。
        业绩增长主要由于订单增多和期间费用率下降
        公司2017  年收入同比增长15.82%，主要由于促销品市场需求旺盛，公司促销品业务订单继续增长，前十大核心客户收入同比增加，其他主要客户提供的收入也有不同程度增长。营业利润、利润总额以及归母净利润增幅较大，原因除收入增长之外，主要由毛利率保持相对稳定，三项费用控制良好所导致。公司2017  年期间费用率同比下降1.64  个百分点。
        公司业务以促销品为核心，围绕客户需求进行延展
        公司是国内促销品服务行业的龙头公司，正在向整合营销服务迈进。公司以客户需求为核心构建业务矩阵，主营业务包括促销品和促销服务两大类。其中促销品是核心业务，2012-2016  年占总收入的比例一直保持在80%左右。促销服务业务从促销品业务延伸而来，其中顺应营销线上化趋势的数字化促销服务业务近三年来成长迅速，将客户服务场景从线下延伸到线上PC  端和移动端，同时也将品类从实物促销品扩充到数字化促销品及服务；另外，仓储运输服务和客户活动服务进一步增加了服务客户环节。
        竞争优势突出，增长潜力突显
        公司在客户资源、创意设计、供应商管理、资金实力、整合营销能力等方面具有优势，凭借全方位的综合优势构建了护城河。公司主业增长潜力大，新业务延展方向多。根据公司公告，2016  年底公司服务客户数达300  家，其中收入超2000  万元的仅有9  家，大量优质客户资源尚未充分开发。我们认为，未来公司有望深度开发现有客户、继续开拓新客户，有助于主业的快速增长；同时有望提高数字化促销品、促销品电商平台服务等新业务在业务构成中的比重，持续发展文创、品牌代理、IP  衍生品等业务，并有望通过内生和外延的方式进行上下游拓展。
        公司是快速成长的促销品服务龙头，维持“增持”评级
        根据业绩快报数据，我们上调2017  年盈利预测，EPS  从0.89  元上调至0.92  元，并维持2018、2019  年盈利预测不变。我们预计元隆雅图2017-19年EPS  为0.92/1.11/1.43  元，当前股价对应2018  年PE  为27.44  倍。我们维持公司合理价格区间38.85-39.45  元。维持“增持”评级。
        风险提示：依赖主要客户及框架协议无法续签风险；客户营销方式变化风险；经营业绩波动风险；税收优惠及税率变动风险；人力资源风险。