光大证券-神火股份-000933-2021年半年报点评：Q2单季利润历史新高-210810

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事件：公司于2021年8月9日晚发布半年报，上半年实现营收155.11亿元，同比增长85.74%；归母净利润14.63亿元，同比增长606.21%；归母扣非净利润13.87亿元，同比增长916.10%。

2021Q2单季归母净利润8.77亿元，Q2单季归母净利润创历史新高，环比增长49.76%，同比增长405.78%。

点评：量价齐升，电解铝贡献主要利润增量，减值拖累部分业绩：公司上半年业绩大增源于电解铝和煤炭的量价齐升，1）量：电解铝产量73.82万吨，同比增长33.44万吨，增长源于2020年9月新增控股43.4%的云南神火投产（产量33.51万吨），水电铝产量占比已达45%；煤炭产量320.53万吨，同比增长13.42%。

2）价：铝产品均价15043元/吨，同比增长36.19%；煤炭产品均价833元/吨，同比增长14.33%。

电解铝板块归母净利润16.6亿元，同比增长13.2亿元；子公司神火发电计提固定资产、使用权资产减值准备4.56亿元，拖累部分业绩。

5月以来的限电影响公司全年权益产量约6%：7月27日，云南神火再次接到限负荷通知，限负荷量达到30%。

叠加本次限负荷，云南神火自5月以来累计将停运产能20万吨，在产产能降至55万吨，未启动的15万吨产能投产或将延迟，预计对云南神火全年产量影响10万吨左右（折权益4.34万吨），预计占全年权益产量的6%。

铝行业供给释放不及预期，铝价有望继续上行：7月以来，内蒙、云南相继下发限电通知；近两周，云南限电升级，广西电解铝企业被要求减产；丰水期电力供应却持续紧张，后续减产产能或超预期，供给释放受扰动，铝价有望继续上行。

截至8月9日，全国电解铝现货库存72.4万吨，库存持续去化，继续看好地产竣工、汽车需求边际改善。

氧化铝过剩局面难改，电解铝利润有望维持高位。

盈利预测、估值与评级：由于铝价上行，我们上调业绩预测，2021-2023年归母净利润由30/30.22/29.35亿元上调为37.85/42.06/43.57亿元，上调幅度分别为25%/39%/48%（假设2021-2023年电解铝含税均价18000/17000/17000元/吨），对应当前PE估值分别为6X/5X/5X，维持“增持”评级。

风险提示：云南限电政策对产量影响的不确定性；带息负债长期高位风险；铝价、煤价下跌风险。