国海证券-中国石化-600028-国际龙头英国石油业绩高增长，油气产量大幅提升-180207

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        事件：
        2018  年2  月6  日，英国石油（BP.N）发布2017  年第四季度财报及年度财报，2017  年全年英国石油实现营业收入2402.08  亿美元，同比增长31.3%；2017年英国石油实现基本重置成本利润61.66  亿美元，同比2016  年增长138.5%，其中2017  年第四季度实现基本重置成本利润21.07  亿美元，同比2016  年第四季度增长426.8%，环比2017  年第三季度增长13.0%。
        2017  年英国石油实现净利润33.89  亿美元，同比2016  年增长2847.0%；2017年第四季度实现净利润2700  万元，同比2016  年第四季度下降94.6%，环比2017  年第三季度下降98.5%。
        英国石油公司上游（Upstream）油气开采业务（除去俄罗斯石油Rosneft  业务）油气当量产量达到35.95  亿桶，同比2016  年增长12%；2017  年上游油气开采业务息税前重置成本利润58.65  亿美元，同比实现扭亏；其中2017年第四季度上游油气开采业务息税前重置成本利润达到22.23  亿美元，同比增长455.8%，环比增长42.3%。
        英国石油公司下游（Downstream）炼油业务2017  年实现息税前重置成本利润69.67  亿美元，同比增长23.7%；2017  年第四季度下游炼油业务实现息税前重置成本利润14.74  亿美元，同比增长68.1%，环比下降37.0%。
        2017  年英国石油总资本支出达到178.4  亿美元，同比增长2.2%，其中第四季度总资本支出达到48.2  亿美元，同比下降2.1%；其中与新业务有关的有机资本支出（Organic  capital  expenditure）达到165  亿美元，同比2016  年的167  亿美元下降1.0%，2017  年第四季度有机资本支出达到46  亿美元，同比2016  年第四季度的45  亿美元上涨2.2%。英国石油预计2018  年与开拓新业务有关的有机资本支出将达到150-160  亿美元。
        经营活动现金流（除去墨西哥湾开采漏油事务支出）2017  年达到241  亿美元，同比2016  年176  亿美元，增长36.9%；其中2017  年墨西哥湾开采漏油事务支出52  亿美元，同比2016  年此项费用69  亿美元下降24.6%.
        投资要点：
        国际油价创新高，石油化工行业景气度持续提升。截至2018  年2  月2日，国际布伦特原油报价69.65  美元/桶，年同比涨幅达23.1%，WTI原油报价65.80  美元/桶，年同比涨幅达12.3%。截至2018  年1  月19日当周美国石油和天然气活跃钻井总数减少3  座至936  座；石油输出国组织(OPEC)最新月报显示，2017  年11  月份OPEC  原油产量下降13.35万桶至3245  万桶，因委内瑞拉深陷危机导致产量大幅下滑，为国际油价提供有力支撑，受益于国际油价持续创新高，石油化工行业景气度持续提升。
        油气产量稳步提升，中国石化行业竞争力持续增强。中国石化披露2017年经营业绩，油气当量产量达到4.46  亿桶，同比增长3.4%，其中天然气产量9125  亿立方英尺，同比增长高达19.1%。中国石化油气开采业务受益于国际原油价格和北美天然气报价上涨持续提升，同时2017  年冬季国内天然气供给趋紧为中国石化业务提供新增需求，未来受益于下游需求持续驱动，中国石化行业综合竞争力持续增强。
        销售子公司整体变更率先混改，行业龙头迈出专业业务板块混改第一步。2017  年4  月27  日，中国石化公告中国石化销售有限公司整体变更为中国石化销售股份有限公司，并计划在境外上市，中国石化销售有限公司净资产高达2116.6  亿元，2016  年实现净利润264.6  亿元。行业龙头销售业务板块混改迈出专业业务板块混改第一步。
        盈利预测和投资评级：截至2018  年2  月6  日，国际行业龙头公司埃克森美孚、雪佛龙、英国石油和荷兰壳牌石油公司动态PB  分别为1.82、1.52、1.45  和1.38，我们预测中国石化2017  年动态PB  仅为1.21，我们看好中国石化作为石油化工行业龙头的综合竞争优势，在国际原油价格上涨背景下，中国石化油气产量稳步增长，炼化成本加成持续贡献业绩，预计中国石化2017-2019  年EPS  分别为0.47、0.73  和0.76  元/股，维持“买入”评级
        风险提示：宏观经济下行风险；国际原油价格下行风险；中国石化产品盈利能力低于预期；中国石化估值修复情况低于预期。