浙商证券-策略专题：A股2004年和2010年历史回顾-180206

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        投资要点
        2004  年历史回顾
        2004  年企业业绩强劲增长，工业企业主营业务收入同比增长31.38%。经济高速增长，驱动利率快速上行，十年期国债利率从3.36%飙升至5.17%。经济增长同时驱动物价飙涨，2003  年11  月CPI  达到3.0，2004  年6  月进一步飙升到5.0。面对实体经济过热增长，通胀飙升的情况，央行果断紧缩货币政策，分别在2004  年4  月提升准备金率，在2004  年10  月实施加息。利率飙升，通胀飙涨，货币紧缩，众多利空共同驱动A  股指数从2004  年3  月开始回调。
        2010  年历史回顾
        在安全度过2008  年金融危机后，2010  年企业经营状况逐步修复，工业企业主营业务收入同比增长31.78%。实体经济复苏，驱动利率震荡上行，十年国债利率从3.64%温和上升到3.97%。实体经济复苏，进一步驱动物价飙升，2010  年5  月CPI  达到3.1，2010  年11  月进一步飙升到5.1。面对实体经济过快增长，通胀飙升的情况，央行果断紧缩货币政策，分别在2010  年1  月提升准备金率，在2010  年10  月实施加息。众多利空叠加，A  股指数结束2009  年以来上涨趋势，自2010  年1  月触顶回落，并在2011  年和2012  年进一步趋势下跌进而形成了长达3  年的熊市。
        2017  年历史回顾
        在2017  年企业业绩平稳增长，工业企业主营业务收入同比增长11.10%。实体经济复苏，驱动利率有所上行，十年国债利率从3.01%上升至3.92%。经济平稳增长，同时驱动物价温和上行，2017  年12  月CPI  报收1.8。经济总体平稳增长，货币政策保持稳健中性，准备金率和基准利率均未有调整。回顾2017年A  股市场，在业绩主导下，A  股指数整体微跌，高ROE  指数全年大涨29.80%。
        美国市场分析
        美国经济确定性复苏，GDP  增速从1.23%回升至2.50%。经济复苏，驱动美国就业数据大幅向好，平均时薪涨幅创2009  年以来最高增速。可以预计，美国薪资增长在未来将逐渐传导至物价，美国最新CPI  数据较2016  年大幅上行。经济复苏，也驱动美国十年期国债收益率大幅上行128BP。通胀上行，利率上涨，伴随加息预期进一步升温，美国标普500  指数结束自2009  年以来的上涨趋势，在2018  年2  月大幅回调7.80%。
        中国市场分析
        根据央行最新公布的2017  年第三季度货币政策执行报告，中国经济现状和政策方向，与美国有所不同。中国经济保持平稳增长，并处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。中国将继续实施稳健中性的货币政策，为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。
        风险提示
        中国物价增长超预期，央行货币政策紧缩。