国金证券-国祯环保-300388-立足安徽，辐射全国的水环境综合服务商-180202

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      投资逻辑
        17  年订单实现三倍增长，预计未来三年复合增速30%。公司立足安徽，同时全国拿单能力强。主业市政污水运营业务高速增长，截至2017H1  市政污水处理规模达416  万吨/日（新增39），工业污水处理规模20  万吨/日；另外近年新增重运营的乡镇污水PPP  项目提供业绩弹性。根据公司预告，17  年实现收入约26  亿元（其中运营8  亿、工程16  亿，设备2  亿），归母净利1.75  亿元~2.14  亿元（同增35%~65%）。订单方面，17  年新增订单约16  年3  倍，归母部分超50  亿（其中运营30  亿）。预计污水处理规模未来三年新增80~110万吨/日，乡镇PPP  项目入库比例高（政府付费有保障），公司业绩增速可超30%。虽然工程订单增加致毛利率下滑，但运营占整体毛利过半，且未来工业治水三方运营市场打开，综合毛利率有望改善，因而公司成色依旧良好。
        城市水环境、工业废水、农村污水处置是驱动业绩增长的三驾马车。1）市政污水受益十三五新增污水管网、处理设施及提标改造投资（  全国2100+1500+432  亿、安徽106+66+14  亿）；全国黑臭水体投资1700  亿，安徽整治规模位居第二。同时项目结合PPP  模式，解决政府资金问题。2）工业废水（麦王环保资产稀缺）受益钢铁、石化等领域环保需求提升及三方市场打开（空间750  亿）。3）小城镇农村污水受益十九大“振兴农村”计划（到2020  年全国新增完成环境综合整治的建制村13  万个、安徽年均完成1200  个中心村污水处理设施建设；空间1100  亿），公司并购挪威Biovac  技术并国产化，目前“区域捆绑”模式的乡镇污水PPP  订单已达20  亿。
        安徽铁投承接原股东退出股权成为战投（12.9%股权），助力公司深拓安徽省内项目。铁投隶属于安徽省国资委（注册资本300  亿），高价（18.08  元/股）获取彰显对公司长期发展的信心。目前公司在手项目占安徽全省比例为1/3，铁投可助公司深度拓展省内项目。另外公司对内推行事业部改革，对外吸纳日本久保田膜、挪威Biovac  技术等，将资源、技术、资金及人才积极调动并整合。
        投资建议
        预计17-19  年归母净利1.81、2.3、3.07  亿元，EPS0.59、0.75、1  元,首次覆盖给予“买入”评级。
        风险
        乡镇污水进展及收益率不及预期、地方政府的债务违约风险、减持风险。