华泰证券-启迪桑德-000826-环卫快速增长，PPP精选优质项目-180207

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        固废全产业链布局成效渐显，PPP  精选优质项目
        公司公告17  年环卫运营数据，我们预计2018  年环卫收入增长至30  亿；再生资源竞争格局明显改善，龙头企业产能利用率显著提升，叠加大宗金属价格回暖，利润有望快速增长；固废运营项目稳步投运；2017  接连斩获PPP  大单，我们统计公司目前在手PPP  订单（含框架协议）近400  亿，而仅在18  年1  月，公司累积中标14  个大项目，投资总额超90  亿。此外有4  个项目入选财政部第四批PPP  示范项目，金额共计24.6  亿元，精选优质PPP，保障工程板块增长。公司长期向好逻辑不变，给予买入评级。
        环卫一体化硕果累累，17  新增年化合同额超10  亿
        2  月7  日，启迪桑德公告公司2017  年度环卫运营服务合同签约情况，公司2017  年度内新增城乡环卫一体化业务运营服务合同235  份，年度合同额合计约10.3  亿元，合同额累计为123.2  亿元。公司自2014  年至2017  年12月31  日，正在履行的环卫服务合同共计487  项，年化合同额合计23.5  亿元，项目运营期内合同额累计为314  亿元。
        环卫运营拿单能力强，保障未来业绩增长
        公司自2014  年起开始布局及实施城乡环卫一体化市场及运营业务，2014年至2016  年以及2017  上半年，环卫服务营业收入分别为5,541  万元/3.0亿元/7.9  亿元/7.2  亿元，14-16  年年均复合增速达278%。此次公告17  年环卫运营服务新增年度合同额达10.3  亿元，目前正在履行的年度合同额23.5  亿元，较2016  年底在手年度合同额11.1  亿元快速增长，为2017  年及以后年度环卫经营业绩提供确定性支撑。我们预计2017  年环卫收入有望增长至17  亿。
        加大布局环卫业务，全国性网络初步显现
        公司在环卫领域接连拿单，全国性网络布局已经初具规模。根据2016  年年报，目前已在河北、河南、山东、湖北、湖南、安徽、内蒙古、云南、新疆等19  个省市实施环卫服务业务布局，形成8  个区域性管理中心。而从此次公告的环卫合同区域分布来看，华东、华北和西南地区为重点布局区域，2017  年新增年度合同额分别为33.2%、30.5%、19.4%。公司重点布局拿单区域集中在经济较发达、垃圾清运量较高的地区，保障盈利能力。随着环卫纵向产业链布局完善，未来有望借助清华系股东资源和资本优势，全国性网络布局有望进一步提速。
        小幅下调盈利预测，维持“买入”评级
        公司作为固废行业龙头，环卫业务快速发展，立志打造固废全产业链闭环，长期逻辑不变。但考虑到公司17  年前三业绩表现略微低于预期，此次公布新增年度环卫运营合同增速放缓。我们小幅下调2017~2019  年EPS  预测至1.26/1.66/2.10  元（前次预测为1.35/1.77/2.20  元），参考可比公司2018年20  倍PE，公司作为固废龙头享受一定估值溢价，给予2018  年目标20-22倍P/E，目标价33.2-36.5  元，维持“买入”评级。
        风险提示：固废项目进度不达预期，环卫业务拓展未及预期。