国金证券-轻工造纸行业研究周报：年前包装纸行情再起，欧派工程业务已现威力-180204

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        本周观点  
        短期内，我们认为，次新股（尤其是存在高送转预期的标的）和超跌个股的轮动行情或可能延续。上周海鸥卫浴正式更名为海鸥住工，今年内公司整装卫浴产品产能将开始逐步释放，且目前与万科等地产龙头签订供应合同，预计增长将再上台阶，短期内我们建议关注。此外，曲美家居上周公告限制性股权激励草案，友邦吊顶实控人拟2000万元增持公司股票，建议关注。  
        玖龙纸业于上周发出节前最后一封涨价函。此番提价虽有清库存的意味，但从目前纸板厂和纸箱厂原纸库存并不高，在市场普遍看涨的心理预期下，下游补库存需求或抬头，并可能引发行业联动效应，促使其他纸厂提价。从废纸的角度看，2017年废纸进口总量为2572万吨，同比下降9.80%，而今年前五批外废配额累计不足500万吨，外废供给紧张不言而喻，上周国废价格已开始小幅翘头。另一方面，1月29日，海关总署宣布完成对口废五金行业的专项稽查，下一步将组织对废纸等行业的专项稽查行动。海关总署的稽查行动，或可能引发节后废纸价格持续上涨，成本承压之下我们仍然看好年内包装纸价格中枢上行。  
        欧派家居披露业绩预增公告及投资者关系会议纪要，2017年，公司将实现33%-39%的收入增长，超出市场预期。欧派家居收入端的高速增长，除了得益于C端销售增长之外，工程业务的为公司再添成长动力。2017年，公司工程业务约占到整体收入的10%，毛利率略低于C端业务，为30%左右，但净利率与C端接近为10%。欧派家居作为行业龙头，起到了良好的带头示范作用，在国家大力推进全装修房屋的背景下，今年家居企业工程业务渠道必将加速成长。同时，在市场疑忧地产后周期"消散"拖累家居企业增长的情况下，工程业务的崛起必将增强企业增长的确定性，强化市场信心。    
        重点公司本周大事提醒  
        我乐家居：股东大会召开      宜宾纸业：股东大会召开  
        升达林业：股东大会召开      帝王洁具：股东大会召开    
        风险提示  
        宏观经济波动风险    
        轻工制造行业作为中游制造行业，在宏观经济大幅波动甚至疲软的情况下，将使得下游消费品行业的增长受到限制，并直接影响行业内相关企业的下游订单增长，拖累企业营业收入增长。  
        原材料成本上涨风险    
        对于制造企业而言，成本的管控决定了其盈利空间。而如果原材料价格大幅波动，将导致企业生产经营成本骤增，但轻工行业内多数细分板块集中度较低，企业通过涨价向下游传递成本压力相对较难。因此，原材料价格大幅波动，将确定对企业的盈利空间造成挤压。  
        新产能无法及时消化的风险    
        在轻工行业内，大部分企业上市和再融资，多为了实现对现有产能的升级和扩充。但如果企业终端销售能力不强，渠道布局不完备，将可能在新增产能释放后，造成产品滞销，影响企业整体经营效率，加大现金流压力。  
        大客户流失的风险    
        在轻工行业中，存在较多配套型企业，而该部分企业的销售渠道基本为对公业务。如果下游大客户出现业绩大幅波动，终止配套合作，且企业对大客户依存度较高，而新客户又无法替代大客户地位，那么将对企业收入和业绩的增长产生极大冲击。