新时代证券-视觉中国-000681-公司点评：拟收购同行业境外公司股权，龙头地位有望进一步巩固-180207

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          公司是国内图片交易第一平台，竞争优势明显，护城河极宽。    
        公司经过十八年的积累和发展，已经成为国内最大的图片交易平台，综合市占率达到40%，一家独大。这种平台具备较强的垄断优势，促使议价能力提升；且具有先发优势，抢占了海量的内容资源，后来者再想进入难度非常大。此外，公司已经开始筹划走出国门，向全球顶尖的图片交易平台龙头公司进发。公司2月8日公告，公司正在筹划收购一家同行业的境外公司股权事宜。  
        国片正版化率不断提升，公司将长期受益于版权付费市场的红利。    
        2016年国内正版图片市场规模约14亿元，但参照美国的图片市场占广告市场规模2%的比例来测算，国内图片市场规模应该在130亿元，可见国内图片市场的正版化空间巨大。随着知识产权法律法规的完善和加强，年轻网生代对优质内容付费意愿提升，公司将长期受益于版权付费市场红利。  
        公司业绩有望持续保持高增速，成长性仍强劲。    
        2014-2017H1年公司图片主业始终保持在30%以上的增长。未来3年，公司业绩有望继续保持这一高增速。首先，图片行业高成长期远未结束；其次，公司通过平台优势和技术革新，客户数量加速增长，客单价也有望稳中有升。公司的业绩增长方式从销售驱动转向技术+销售驱动，边际成本下降，sales人均产值不断提升。这表明公司的成长性仍然强劲。  
        战略性布局企业大B端和自媒体小B端市场，带动业绩增长加速。    
        公司业绩增长加速估值空间的提升在于其大企业大B端和自媒体小B端的新业务的推进情况。目前，公司通过自主研发的图片版权追踪系统"鹰眼"发掘大企业客户，通过与BAT合作打开其背后的2000万个海量自媒体市场。前者已经得到市场的验证，后者已初步完成了内容对接。经过一两年的培育，我们预计该业务有望带来公司客户数量的爆发式增长，从而带动业绩增长加速。这个时间周期已经在互联网视频、图书、音乐产品的付费进程中得到充分证明。  
        估值相对便宜，维持"强烈推荐"    
        我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.90亿元、3.91亿元和4.99亿元。对应市值120亿的时候17-19年PE分别为41倍、31倍和24倍。考虑到公司大企业客户及自媒体小B客户市场的高增长预期逐步释放，我们给予公司2018年40倍PE估值，目标市值160亿元，维持"强烈推荐"评级。  
        风险提示：展馆行业波动风险，公司技术落实不及预期