西南证券-金达威-002626-维生素价格大涨推动2018Q1业绩高增长-180207

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        投资要点
        事件：2018Q1预计实现归母净利润  3.3-3.6  亿，同比增长  398%-443%。
        维生素价格大涨推动业绩高增长。我们认为公司业绩高增长的主要原因包括3个方面：1）维生素供不应求价格大涨：VA  的国内环保政策趋严+BASF  柠檬醛工厂停产，导致全球VA  产能减少超过40%，VA  报价从2017  年1  月的264  元/千克涨至1425  元/千克，同比涨幅高达446%；VD3  受到国内环保政策趋严的影响导致供应减少，VD3  报价从2017  年1  月的70  元/千克涨至455  元/千克，同比涨幅高达550%。VA  和VD3  价格大幅度上涨，显著提升公司业绩弹性。从国内外竞争对手情况来看，短期恢复供应的可能性很小，价格很可能维持在高位甚至持续上涨。2）辅酶Q10  销量增长：辅酶Q10  产能进一步扩大，综合生产成本降低，销量出现明显增长。3）海外保健品业务完成资源整合，收入和净利润都有所增长。
        VA  和VD3  价格持续攀升，18  年净利润不低于10  亿。根据我们测算，2018  年公司净利润估计不低于10亿。金达威VD3和V3的年产能分别在1000吨和3000吨左右，单季度平均销量分别为250  吨和750  吨。以三季度数据为基础，按照VD3  价格从140  元上涨至435  元，VA  价格从148  元上涨至400  元，对应增厚2.6  亿收入，按照50%净利率（考虑原料药成本增加、17%的出口增值税率、15%的所得税率）测算增厚业绩弹性1.3  亿。即便不考虑价格持续上涨，按照当前价格测算，2018  年前三季度的价格均处于上涨，单季度平均增厚净利润1.3  亿，合计3.9  亿，再加上辅酶Q10  和保健品合计增厚1  亿左右，也就意味着在2017年4.9  亿净利润的基础上，2018  年备考归母净利润将翻番达到10  亿左右，备考估值仅9  倍。
        盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019  年EPS  分别为0.80  元、1.66  元、1.88  元，对应PE  分别为19  倍、9  倍、8  倍，维持“买入”评级。2018  年金达威归母净利润约10.2  亿，其中原料药（维生素+辅酶Q10）9.2  亿，保健品1亿，分别给予15  倍和25  倍PE，对应市值分别为138  亿和25  亿，合计目标市值163  亿，对应目标价为26.46  元。
        风险提示：保健品销售或低于预期的风险；原料药价格大幅度波动的风险。