光大证券-中国电信-0728.HK-2021中期业绩点评：基本面改善趋势逐步获验证-210810

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　　事件：
　　8月10日公司发布2021年中期业绩，2021年上半年公司收入同比增长13%超出我们预期，主要因为终端销售收入同比增长135%超出预期；EBITDA同比增长5%；净利润同比增长27%，剔除一次性收益后的经调整净利润同比增长17%，对应经调整净利率7.4%，相比1H20净利率7.2%小幅提升，主要由于折旧摊销、网络运营及支撑成本、人工成本等成本改善大部分被终端销售成本的大幅增加抵消。
　　C端业务边际改善逻辑正在强化，ARPU有望维持上升态势：1H21移动业务收入同比增长8%，主要由于用户数稳步增长和ARPU企稳：1）用户数连续16个月环比增长，6M21实现同比增长5.5%，而中移动、中联通分别为-0.1%/0.3%；2）1H21移动ARPU同比增长3%达到45.7元/月，6M215G用户渗透率36%。我们预计C端ARPU有望延续上升态势，主要基于：1）存量用户价值化运营；2）更高ARPU的5G用户渗透率进一步提升；3）未来高清视频等特定5G应用套餐，相比传统通用型套餐具备显著更高的价值贡献。
　　坚定推动B端模式转型，预计21年B端收入增速超20%：1H21公司信息及应用服务收入同比增长17%。我们认为中国电信在B端产业互联网市场具备三大优势：1）云网融合服务能力；2）政企客户资源优势，公司有望通过5G专网率先触达客户；3）具备硬件集成、软件外包的产业链整合型服务能力。公司客户广泛覆盖政务、金融、工业、社会民生、中小企业等行业，5G+产业互联网典型项目投资回报率预计超20%。我们预计2021年B端政企业务收入同比增长超20%，后续有望延续快速增长趋势。
　　盈利预测、估值与评级：维持21-23年净利润预测251/277/305亿人民币，对应同比增速20%/10%/10%。同时考虑到公司A股上市增发股份以及派息政策调整影响，当前价2.89港币对应21-23年股息率分别为6.8%、8.1%、9.3%，股息率吸引力显著增强。5G时代运营商行业呈现出一定成长性，依托C端业务边际改善、B端创新业务打开新的市场空间、叠加自身市场化机制改革；市场资金配置风格切换、配合运营商业绩改善趋势逐季度获得验证，有望驱动板块全面价值重估机会。中国电信在公司治理优化以及B端业务更加积极转型有利于提振其5G时代利润释放的确定性，维持“买入”评级，基于DDM估值法，维持目标价4.3港币。
　　风险提示：资金配置风格切换，企业内部市场化改革不及预期，B端业务放缓。