天风证券-LINE-3938.JP-17Q4 评：一站式平台造完整生态圈，金融布局加速用户变现，跨足Fintech和AI，但转型路漫漫﹔维持“增持”-180208

《天风证券-LINE-3938.JP-17Q4 评：一站式平台造完整生态圈，金融布局加速用户变现，跨足Fintech和AI，但转型路漫漫﹔维持“增持”-180208（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-LINE-3938.JP-17Q4 评：一站式平台造完整生态圈，金融布局加速用户变现，跨足Fintech和AI，但转型路漫漫﹔维持“增持”-180208（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        营收超预期，高营销费用致亏损
        LINE  2017Q4  营收同比增22.6%至459  亿日元，高于彭博一致预期的447亿日元。Q4  净利润我们剔除Snow  股权增持、投资损失、汇兑损失等一次性支出后仍亏损2.34  亿日元，远低于华尔街预期的净利润23.4  亿元，主要受智能音箱Clova  以及游戏业务的市场营销费用增加的影响。Q4  广告收入占比47%，营收同比涨40.2%至221  亿日元，高增速受益于广告优秀效果及可投放范围的拓展。内容业务占比21%，营收同比降9.4%至97  亿日元，主要由于公司调整战略关闭多款游戏后尚无新游戏产品推出。通信业务占比15%，营收同比降9%。公司2017  全年营收1671  亿日元，同比增18.8%；剔除Q2  出售相机业务等一次性收益后净利润约为3  亿日元，同比减92%。2017  全年调整EPS  34.01  日元，对比16  年31.48  日元。
        一站式平台打造完整生态圈，IP  变现不及预期，金融布局加速用户变现
        LINE  2017  日本、台湾、泰国、印尼亚洲核心四国MAU  1.68  亿人，基本持平。DAU/MAU  为75%，对比Q3  的74%。在全球主要的社交平台中，LINE  1月MAU  2.03  亿，不及同期FB  的21.67  亿、Snapchat  的2.55  亿和微信的9.80  亿。我们认为LINE  与Snap  同为市场新秀且为年轻人群体所偏爱，但Snap  广告收入依赖高，营收占比超95%，且在欧美市场面临Instagram  同质化竞争。而LINE  更接近于微信致力打造一站式社交平台，推进漫画、新闻、音乐、直播等APP  间相互协同，搭建完善社交生态圈。
        Line  Q4  包含LINE  Friends、Line  Pay、Line  Mobile  等在内的其他业务（占比15%）同比大增75.5%至70  亿日元。我们认为，公司虽不断拓展LINEFriends  门店，但手握优秀IP，变现进程并不及预期，品牌授权和新IP  形象储备上亮点难继。但Line  加码布局金融支付，有利于加速用户价值变现，LINE  Pay  2017  年支付交易量超过4500  亿日元，Line  在台湾的移动支付方式中获79%最高认可度（高于Apple  Pay  的76%，支付宝的57.7%）。
        跨足Fintech  和AI  进行多元化转型，牵手软银完善虚拟网络运营服务
        在全球化扩张步伐迟缓的境况中，Line  寻求向Fintech  和AI  的多元化转型。Line  最近新设金融控股子公司，计划进军数字货币、保险和其他金融服务。公司已申请在日本境内建立数字货币交易平台，也适应于日本较宽松的数字货币监管环境。保险方面，Line  主要集中于转售业务，初始阶段将仅在高佣金的日本市场开展。Line  还宣布与日本在线券商Folio  合作，未来合作推出理财产品。我们认为，Line  向互联网金融Fintech  的布局可以借鉴乐天集团(Rakuten)从电商龙头打造互联网金融帝国的经验。但相比乐天，Line在日本市场面临用户基础和接受程度尚弱之境，用户导流不一定能够实现期望的转型效果。
        AI  业务方面，通过智能助理Clova+智能音箱Clova  Wave、Clova  Friends等产品在日语市场为用户提供亚马逊Echo、Google  Home  之外的选择。另外Line  宣布其虚拟网络运营业务Line  mobile  51%股权将获软银收购。我们认为通过引入实力雄厚的软银，能够提高Line  mobile  服务和运营范围。但我们认为公司多元化转型仍需执行力检验，短期内难以看到实质利润贡献。
        估值方面，对比2018  年社交网络公司P/S，FB  的10x，腾讯的10.5x  和Snap的12.8x，LINE  P/S  仅6x，仍然比较便宜。我们认为LINE  短期内营收仍将受广告业务持续拉动，长期转型布局金融+科技转型，仍待执行力验证。2018  年6x  P/S  较合理。根据彭博一致预期，公司2018  年收入1975  亿日元，目标价从5200  下调至5000  日元，维持“增持”。
        风险提示：用户数和业务增长放缓，新市场开拓不及预期。