华西证券-美迪西-688202-业绩及新签订单均超市场预期，规模效应下人均产值和盈利能力持续提升-210810

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　　事件概述
　　公司公告2021年中报：实现营业收入4.85亿元，同比增长86.26%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长142.29%；实现扣非净利润1.10亿元，同比增长150.14%。其中Q2单季度实现营业收入2.70亿元，同比增长74.92%；归母净利润0.68亿元，同比增长116.36%；扣非净利润0.66亿元，同比增长131.06%。
　　分析判断:
　　业绩及新签订单均超市场预期，规模效应下人均产值和盈利能力持续提升
　　公司2021年上半年营业收入同比增长86.26%、扣非净利润同比增长150.14%，以及实现新签订单10.26亿元，同比增长93.64%，营业收入&扣非净利润&新签订单均呈现超市场预期。我们判断超市场预期的主要原因包括：（1）IPO上市以来，公司持续加强研发投入，提高研发服务能力和业务承接能力，例如强化药物发现的PROTAC技术平台、以及基因治疗产品以及mRNA疫苗的安评研究平台。（2）在国内行业的高景气度叠加加强国内市场拓展，和加大海外市场拓展，公司上半年客户数量达到1100个（上半年新增161家）、新签订单继续保持93.64%的高速增长，奠定未来业绩继续维持超高速增长。（3）规模效应下，公司2021年上半年研发人员单人产值达到31.70万元，同比增加8.53万元，主营业务毛利率和净利率分别为45.67%和23.82%，分别同比上升8.35 pct和5.26 pct，盈利能力呈现继续上升。从财务数据角度来看，公司持续通过加大研发投入增强业务范畴以及加速募投项目的投产（在建工程大幅增长）增强产能供给，展望未来3年，公司在持续深耕国内市场叠加海外市场的持续开拓的基础上，公司安评业务、药物发现及研究业务我们判断业绩将持续呈现超高速增长。
　　持续加强人才队伍建设，需求端呈现高景气度
　　（1）持续加强人才队伍建设，对未来业务发展形成支撑：公司2021年6月底员工人数达到1970人，同比增长31.86%、相对2020年底增长19.98%（绝对值增加328人），其中药物发现业务人数为780人，同比增长27.45%；临床前研究业务人数为602人，同比增长48.28%；药学研究业务人数为302人，同比增长32.46%，人才队伍的快速增长对公司未来各业务条线实现高速增长形成支撑。
　　（2）需求端呈现高景气度，表现为新签订单呈现高速增长：受全球产业链转移和国内需求的高增长，公司上半年新签订单为10.26亿元，同比增长93.64%，其中药物发现新签订单为3.21亿元，同比增长106.78%；临床前研究新签订单为5.50亿元，同比增长101.14%；药学研究新签订单为1.55亿元，同比增长53.29%。订单端的高速增长，侧面证实需求端呈现高景气度和优秀的公司BD能力，未来业绩也呈现高速增长。
　　一站式临床前CRO细分市场龙头，率先受益于国内CRO行业的高景气度
　　公司是国内能提供临床前一体化、一站式服务的CRO之一，为全球跨国药企、国内大型制药企业、以及Biotech公司提供临床前新药研发服务。
　　近年来，尤其是722临床数据核查以来，国内创新药研发市场呈现蓬勃发展的趋势，受益于行业的积极性变化，公司自2014年以来业绩均呈现高速增长。展望未来3-5年，国内CRO行业将持续处于行业高景气度中。公司作为国内临床前一站式CRO细分市场龙头之一，随着技术能力提升和新增产能投产，我们判断公司将能持续受益于行业高景气度、业绩将呈现高速增长。
　　投资建议
　　公司作为国内综合性、一站式的临床前CRO服务供应商，受益于临床前CRO需求的高景气度及技术能力提升和新增产能投产，我们判断未来3~5年公司业绩将呈现高速增长。考虑药物发现和临床前研究业务订单及营业收入保持强劲快速增长，再次上调2021-2023年业绩预测，预计2021-2023年营业收入分别为12.99/21.33/31.99亿元（原预测2021-2023年营业收入为12.68/20.82/31.23亿元），同比增长95.1%/64.1%/50.0%；预计2021-2023年归母净利润分别为2.85/4.77/7.30亿元（原预测2021-2023年归母净利润为2.64/4.42/6.88亿元），同比增长120.4%/67.2%/53.2%，对应2021年和2022年PE分别为111/66倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、新型冠状病毒疫情影响