华创证券-三七互娱-002555-点评报告：收购极光网络20％股权，巩固公司研发实力-180208

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        事项：
        2月7日，公司公告：公司将以自有资金支付现金14  亿元人民币收购胡宇航持有的江苏极光网络技术有限公司20%股权。本次交易完成后，极光网络将成为三七互娱全资子公司。极光网络承诺2017-2019  年扣非净利润分别不低于5.8、7.25、8.7  亿元。
        主要观点
        1.交易约定团队激励与赔偿措施，保障极光网络后续业绩
        业绩承诺补偿金额计算方式：
        当期应补偿金额=（截至当期期末累计承诺净利润数－截至当期期末累计实际净利润数）÷合计承诺净利润数×交易价格－已补偿金额（合计承诺净利润数为21.75  亿元）。
        超额盈利奖金：
        累计实际净利润数大于累计承诺净利润数，超额部分的10%应用于对极光网络在职的主要管理人员及核心技术人员进行奖励。奖励总额不超过本次交易价格的20%。
        损益归属期间的损益归属：
        在损益归属期间运营所产生的盈利由三七互娱享有，运营所产生的亏损金额的20%由极光承担。
        2.绑定核心人物，巩固研发优势
        胡宇航带领的江苏极光团队贡献目前公司主要头部产品：包括手游《永恒纪元》、《大天使之剑H5》、《传奇霸业》；页游《传奇霸业》、《大天使之剑》。2016  年、2017  年1-9  月分别实现净利润4.82、5.00  亿元，为公司业绩提供极大支撑。
        根据协议胡宇航在获得交易协议约定的80%的交易对价后的6个月内需以交易对价的60%对应的资金购买公司发行在外的普通股股票，同时要求交割当年及其后48  个月内胡宇航仍需在极光网络任职，从而形成与公司的长期战略合作关系。
        3.收购20%股权，增厚公司利润
        江苏极光三年承诺业绩分别为5.8  亿元、7.25  亿元、8.7  亿元，同比增速分别为20%、25%、20%。根据业绩承诺，预计收购20%股份将增厚公司2018、2019  年利润1.45  亿元、1.74  亿元以上。
        4.投资建议：
        公司买量产生的销售费用率保持稳定。随着研发团队绑定，新头部游戏不断上线，公司业绩将不断攀升。
        我们调整盈利预测，预计公司2017/2018  的备考归母净利润为16.91/22.15  亿（原预测为16.29/24.5  亿元），对应的eps  为0.79/1.03（原为0.76/1.14  元），对应的PE  为25/19  倍，给予2018  年26  倍估值，对应目标价26.78  元，维持“推荐”评级。
        5.风险提示：
        游戏上线延迟、流水不达预期。