西南证券-龙蟒佰利-002601-动态跟踪报告：钛白粉价格再涨，盈利持续优化-180208

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        投资要点
        事件：公司公告调涨其钛白粉产品价格。公司称  2  月  7  日起，对国内客户各类钛白粉产品销售价格在原价基础上上调  500  元人民币/吨；对国际客户氯化法钛白粉产品上调200  美元/吨、硫酸法钛白粉产品上调150  美元/吨。
        供需格局优异，钛白粉价格中枢有望持续上移。2017  年钛白粉需求超预期，净出口61.6  万吨，同比增长15.9%，表观消费量225.4  万吨，同比增长9.1%，致使17  年整体盈利能力改善。若18  年整体需求仅为5%，需求增量约为14.4万吨，高于18  年行业新增的10  万吨产能，供需格局将持续优化，钛白粉价格中枢有望持续上移。具体来说：（1）供给端：产能增速有限。长期来看，硫酸法新增装置受环保限制，氯化法还有待进一步技术突破，扩产话语权掌握在少数氯化法企业手中，供需结构的持续改善和龙头集中的趋势明显。（2）需求端：需求有望超预期。2017  年，在“因城施策”政策的带动下，三四线去库存推动房地产1-11  月销售面积增速同比为7.9%。而2018  年，当前房地产调控已开启边际松动，且三线棚改货币化超预期，房地产销售面积有望维持在较高水平，从而带动钛白粉需求持续强劲。再者，出口有望持续向好。伴随着美国新一轮基建投资开启，叠加海外房地产向好共振，钛白粉出口有望持续增加。此外，国外钛白粉巨头提价也将进一步利好我国钛白粉出口。
        核心资产价值凸显，产能扩张持续享有龙头溢价。公司目前具备56  万吨/年钛白粉产能，成为亚洲第一、世界第四的钛白粉企业，是国内唯一一家同时具有硫酸法和氯化法双工艺规模化生产的钛白粉企业。龙蟒佰利目前扩产的20  万吨氯化法装置是目前唯一的国内在产氯化法企业扩产项目。从全球角度来看，氯化法钛白粉产能占比60%左右，基本由国外企业垄断，随着龙蟒佰利氯化法的优化和扩产，公司将真正拥有争取全球氯化法钛白粉市场的能力，核心资产价值越发凸显。公司拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源，原材料供应稳定，具有全产业优势。我们认为公司是国内绝对钛白粉巨头，资源、技术和盈利能力突出，在行业持续好转的历史背景下龙头溢价有望持续。
        盈利预测与投资建议。预计17-19  年EPS  分别为1.24  元、1.49  元、1.78  元，对应动态PE  分别为15  倍、12  倍和10  倍，公司作为国内钛白粉龙头，产业链格局、生产工艺以及盈利能力都突显公司强劲的竞争优势，维持“买入”评级。
        风险提示：钛白粉价格周期波动的风险、国际竞争风险、原材料价格波动的风险、环保政策风险、在建项目建成及达产进度或不及预期。